华金证券：维持中信证券买入-A建议

中信证券2021 年一季报点评：业绩稳健增长、资本实力愈发雄厚

投资要点

◆ 事件：公司发布 Q121 季报，实现营收 163.97 亿元、同比+27.58%，归母净利润51.65 亿元、同比+26.73%；加权平均 ROE(未年化)同比+0.43pct 至 2.81%。经纪/投行/资管/信用/投资收入同比+31.4%/+78.8%/+72.4%/+240.6%/-32.3%，占营收比 21.5%/9.7%/17%/6.5%/23.6%。

◆ 市场景气度边际趋弱，财富管理转型势在必行：【经纪】Q121 市场景气度呈现前高后低特征，前三月日均股基交易分别同比+57.78%/-0.28%/-6.24%。公司客户机构化下经纪业务一向稳定，在财富管理转型中注册投顾持续保持行业首位，预计代销金融产品对经纪收入形成一定支撑。【信用】Q121 两融较为活跃，日均余额同比+55.49%，期末公司融出资金余额同比+52.63%，预计两融利息收入增长明显。同时期末短融和拆入资金规模同比下滑 62.61%和 62.15%，付息压力有所减轻。此外，买入返售金融资产规模较上年末-11.69%、同比-34%，股质规模仍在收缩。

◆ 投行马太效应明显，公司持续保持行业前列：【投行】Q121 投行承销额保持行业首位，市占率同比下滑 1.32pct 至 12.96%，主要系再融资业务有所下滑。投行整体承销费率提升明显，其中 IPO 同比+1.72pct；在整体承销额同比-4.94%下，推动投行业务高增长(其中 IPO 收入同比+110%)。【其他】证券市场波动导致金融工具公允价值下滑，拖累投资收益；资管在向主动管理转型中盈利能力持续增强。

◆ 投资建议：公司龙头地位稳固，各项业务稳定发展。配股完成后将进一步夯实公司资本实力，同时打开高资本消耗业务发展空间，及时应对市场上客户的需求。长期视角下公司成长性充足，充分享受政策红利。目前对应 2021E P/B 1.50x，位于近五年中枢水平以下，维持买入-A 建议。

◆ 风险提示：市场景气度下行、二级市场大幅波动、政策红利释放不及预期

（文章来源：华金证券）