东吴证券：预计中信证券2021-2023年归母净利润为179亿、217亿、261亿元

中信证券2021 年一季报点评：业绩符合预期，龙头效应凸显

事件：公司发布 2021 年一季报，实现收入 164 亿元，同比增长 27.6%；归母净利润 52 亿元，同比增长 26.7%，符合我们预期。对应 EPS 为 0.4 元/股；归母净资产 1859 亿元，对应 BVPS 为 14.38 元/股。

投资要点

2021 年归母净利润符合我们预期，投行、利息业务大幅提升驱动业绩增长：1)2021 年一季度公司实现营收同比+27.6%至 164 亿元，主要系投行业务(16 亿，同比+79%)和信用业务(11 亿，同比+241%)带动提升；归母净利润同比+26.7%至 52 亿元，整体符合我们预期。2)2020 年一季度公司自营业务收入同比下滑 32%至 39 亿元，仍是公司主要收入来源(占比 24%)；其中公允价值变动收入-3.7 亿元(去年同期 13.4 亿元)主要系证券市场波动导致金融工具公允价值变动所致，投资收益同比-2%至 43 亿元，交易性金融资产较年初+22%至 4780 亿元，我们预计公司未来在量化分析和多元投资策略的不断探索下收益率将逐渐恢复。3)2021 年一季度公司计提信用减值损失较去年同期-74%至 3.43 亿元；主要系买入返售金融资产计提信用减值损失减少，其中买入返售金融资产同比-34%至 346 亿元，我们预计疫情的出清与经济形势的改善，公司的资产质量将进一步得到夯实。

投行业务龙头优势显著，资管+信用业务收入大幅提升。1)2021 年一季度公司投行业务净收入同比+78.8%至 16 亿元，主要系 IPO 承销规模同比+23%，市占率显著提升至 12.6%(去年同期：9.9%)；定增市占率达 22.6%(去年同期：21.2%)，规模同比+5%；债券承销金额同比+7%至 2753 亿元。截至 2021 年 4 月 28 日公司已问询+已受理项目达 14 家(行业第一)，龙头优势保持稳健。在资本市场改革深化背景下，中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展，进一步提升市场影响力。2)在资管新规去通道背景下，公司持续优化结构转型主动管理，2021 年一季度资管业务净收入同比/环比+72%/7%至 30 亿元，据证券投资基金业协会统计，截至2020 年 12 月 31 日华夏基金非货币公募基金月均规模达 4099.6 亿元(行业第二)，我们预计未来中信资管业务将深度受益。3)2021 年一季度公司实现利息净收入 10.7 亿元(同比大幅增长 241%)。截至 2021 年 3 月 31 日市场两融余额较 2020 年同期+55%至 16548 亿元，公司融出资金较去年同期+53%至 1179 亿元，市占率达 7.12%(2020 一季度末为 7.25%)，其他债权投资规模同比+212%至 548 亿元带动公司利息收入大幅提升。

配股增资+海外版图扩张，政策利好下龙头将强者恒强。1)2021 年 2 月 27日中信证券公布配股预案，拟募集不超过 280 亿元用于发展资本中介业务(190 亿)、子公司投入(50 亿元)、信息系统建设(30 亿元)和补充其他营运资金(10 亿元)，此次配股有助于公司夯实资本实力，提升行业竞争力，增强风险抵御能力，为公司战略目标的实现提供强有力的支持。2)公司坚持开放竞合，推进国际化经营。2005 年以来先后在香港设立子公司、港交所上市和收购里昂证券，2020 年境外机构客户达到 2000 家，成为业内领先的国际业务平台公司。3)2020 年资本市场改革叠加政策红利(再融资新规、新证券法和创业板注册制等)为券商发展创造了良好的环境，中信证券作为龙头券商专业能力突出，有望抓住机遇强者恒强。

盈利预测与投资评级：我们维持 2021-2022 年归母净利润预测 179/217 亿元，预计 2023 年归母净利润 261 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 为1.39/1.68/2.02 元。公司 2020 年业绩保持稳健增长，当前市值对应 2021-2023年 PB 为 1.35/1.28/1.22 倍。随业务版图的不断扩张，叠加监管驱动打造航母级券商导向+再融资新规等政策宽松、资本市场改革与注册制全面推行，长期看好其券商龙头前景维持“买入”评级。

风险提示：1)市场成交活跃度下降；2)股市波动冲击自营投资收益。3)监管趋严抑制创新业务发展。

（文章来源：东吴证券）