方正策略：制造、周期业绩占优 消费、成长相对弱势

核心观点

1、全A业绩增速曲线陡峭，真景气而非低基数。2020Y/2021Q1，全A营收同比2.49% / 30.67%，归母净利同比2.27% / 53.31%；全A(非金融石油石化)营收同比5.65% / 43.37%，归母净利同比7.43% / 115.07%。调整后的主板/创业板/科创板归母净利增速分别为1.85% / 171.31%、24.12% / 100.83%、57.88% / 213.36%。整体来看，经济复苏趋势向好，A股业绩修复明显。

2、为剔除2020年基数影响，我们通过两种方法计算2021Q1增速。1)增速均值法：全A(非金融石油石化)2021Q1与2020Q1营收增速均值为16.0%，归母净利增速均值为36.5%；2)复合增速法：全A(非金融石油石化) 2021Q1与2020Q1营收复合增速为14.0%，归母净利复合增速为13.7%。(2019Q1营收增速、归母净利增速分别为8.9%、2.3%)。

3、净利率与周转率回升，支撑ROE持续改善。2020Y/2021Q1，全A(非金融石油石化)ROE(TTM)分别为7.51%/8.62%，复苏态势明显。杜邦三因子拆分来看，销售净利率分别为4.54%/4.97%，显著改善；资产周转率分别为57.59%/60.31%，持续向上；权益乘数分别为2.87/2.88，整体中枢下移。销售净利率与资产周转率的大幅改善是ROE持续反弹的主要拉动因素。

4、下游复苏，中游景气，上游变革。需求回暖带动下游业绩回升，但板块景气度仍在底部。中游业绩修复动能更强，供给端景气度接近前期高位。资源品价格走强带动上游业绩继续蹿升，但景气度环比下降。

5、制造、周期业绩占优，消费、成长相对弱势。1)成长能力：2021Q1，化工、采掘、汽车、交通运输盈利增速居前。2)盈利能力：食品饮料、家用电器、建材等行业ROE较高。3)现金流量：建筑装饰、商业贸易、交通运输、纺织服装、电子等行业收现率环比大幅提升。4)偿债能力：速动比率居前的行业为食品饮料、计算机、传媒、医药生物、纺织服装等消费、成长板块偿债能力较强。

风险提示：统计模型存在缺陷，全球经济动能弱化超预期，疫情发展超预期，全球贸易环境恶化

（文章来源：策略研究）