东方财富 2020 年实现营业总收入 82.39 亿元，同比增长 94.69%，归母净利润 47.78 亿元，同比增长 160.91%。21Q1 归母净利润 19.11 亿元，同比增长约 119%，基金代销业务带动 21Q1 业绩超市场预期。互联网平台效应持续体现，20 年及 21Q1 归母净利率为 58.0%、66.1%。
证券经纪业务：公司 20 年手续费及佣金净收入 34.50 亿元，同比增长77.86%；21Q1 手续费及佣金净收入 10.47 亿元，同比增长 44.0%。根据公司统计，2020 年 9 月，东财证券经纪业务市场份额为 3.22%。21Q1 两市股票成交额 54.73 万亿，同比增长 10%，东财 Q1 经纪业务收入增速大幅高于行业，预计 21Q1 股票经纪业务市占率继续提升。21 年 3 月投资者新增 248万，创 15 年 7 月至今新高，为互金平台发展提供良好用户基础。
融资融券业务：公司 20 年利息净收入 15.36 亿元，同比增长 88.75%。两融市场份额为 1.86%。21Q1 沪深两市日均两融余额 1.65 万亿元，同比增长55%，市场份额提升到 1.99%。21 年 4 月再度完成发行 158 亿的可转债，可转债发行完成，公司资本金得到进一步补充，有助于继续扩大两融份额。
基金代销业务：公司 20 年营业收入(包括金融电商服务、金融数据、互联网广告)32.52 亿元，同比增长 120%。其中基金代销业务 20 年实现营收29.62 亿元，同比增长 140%。21Q1 营业收入达到 14.01 亿，同比增长 116%，基金代销业务带动下继续体现高业绩弹性。2020 年，天天基金的基金销售额为 1.30 万亿元，同比增长 97%，其中非货币型基金销售额为 6990.72 亿元，同比增长 86%。21Q1 权益基金开门红，后续整体基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为东财基金保有量产生的尾随带来业绩基础盘，同时开年趋势在一定程度反应理财结构变化。长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。
公司同时披露高管调整决议，启用 80 后总经理郑立坤先生、具备国际背景的财务总监黄建海女士。我们认为本次管理层调整有助推动公司年轻化、专业化、国际化。
投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，行业β提升叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应以及公募基金等为代表的财富管理逐步发展，共同推动东财业绩快速增长。根据公司 21Q1 业绩，以及权益基金销售大幅提升有利盈利持续性，我们上调公司 21-22 年归母净利润(前值 59.4 亿 /72.3 亿 )， 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为70.9/91.6/112.6 亿元，对应增速分别为 48.3%/29.2%/23.0%，对应 PE 分别为 38.9x/30.1x/24.5x，维持买入评级。
风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期
（文章来源：天风证券）
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