铜价突破万元大关 短线强势有望延续

过去一年里，铜价水涨船高，接近10年来高位，经过三月短暂调整之后，四月再次直线拉升，进入五月伦铜冲破万元大关。实际上，铜作为较为复杂的金属品种，其价格主要受商品属性和金融属性双重影响。

图1：铜价走势

铜呈现需求大于供给的格局

铜的商品属性主要受自身供需关系影响，供大于求，买方市场，供小于求则为卖方市场。供给方面，受新冠病毒疫情影响，占全球铜供应量28%的智利，其许多矿山至少在2020年部分时间关闭。这导致2020年第二季度全球铜产量下滑3.7%。全年铜产量较2019年下降约1.5%。还有观点认为，过去25年铜金属开采供应增速大幅放缓致铜资源供用不足。自1994年以来，铜矿供应量增加了一倍，而其他金属的供应量增加了二倍。

图2：铜供应增长比其他金属缓慢

从需求方面来看，中国作为最大的铜需求国，近一年疫情防控效果初显成效，经济逐步复苏，制造业全面复工复产。中国每年消耗40-50%的铜矿石，这些铜矿石经过提炼后，变成半成品和成品，其中很多会再出口。因此，铜价与中国经济状况表现出强烈的正相关关系也就不足为奇。另外，在中国经济进一步走强的预期下，商品市场对铜价继续走高的期望也不断走高。

流动性路口铜价或面临拐点

铜的金融属性则表现为该品种对宏观流动性的反应，流动性宽松的时候，价格相对坚挺，流动性紧张时，铜价相对疲软。2020年4月以来，美联储为代表的主要央行释放大量流动性，很多现货交易商通过各种方式获取大量廉价银行贷款，继而囤积大量现货铜，一定程度上造成市场上可供交易的铜金属稀缺。

不过，这种情况可能会在未来6-12月内改变。尽管美联储没有明确加息言论，但是各方都或多或少传递出收紧流动性的信号，美国财长耶伦周一在接受媒体采访时表示，可能需要适度加息，以防美国经济因政府支出水平提高而过热。不过，耶伦在采访当中并未提及加息的时间框架。耶伦这一表态于周二由媒体公布于众，引发市场巨震。虽然短时间没有传导到铜身上，但是长期来看，全球流动性正在慢慢转向。届时，长期支撑铜价的重要基础可能不复存在，只有潮水退去才知道谁在裸泳。

电动汽车对铜影响几何？

随着特斯拉一众电动汽车广泛生产，部分市场观点认为铜的总需求有望重新评估，我们认为，电动汽车对铜需求的影响是循序渐进的，这方面的需求不会迅速扩大，以至于影响到铜金属的供需格局。此外，考虑到铜是100%可回收的，短期内新能源汽车对铜的需求端扰动较为有限。

目前来看，需求大于供给是当下的主要格局，不过，在流动性收紧预期的背景之下，铜价恐难有较大的涨幅。投资者可关注铜期货（HG）合约短线逢低做多的机会，但是长线看多则应保持谨慎。

（赵鹏 ）