在数次提示被实施退市风险预警后，5月6日，西水股份(600291,股吧)（ 600291.SH）走到了“披星戴帽”这一步，股票简称变更为*ST西水，在风险警示板交易，日涨跌幅限制为 5%。受此影响，*ST西水于6日、7日连续两日开盘跌停，昨日报收2.26元/股，总市值约25亿。
业绩方面，剥离天安财险并计提大额投资资产减值准备后，西水股份2020年归属上市公司股东的净利润-87.44亿元；归属上市公司股东的扣非净利润-270.47亿元；扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后，营收仅为 480.54 万元，触及退市红线。
业内人士分析，在剥离保险业务之后，西水股份仅剩壳价值，随着注册制、科创板的逐步推行及完善，市场上各类壳资源的价值也在迅速缩水，且西水股份财务状况存在风险隐患，存在退市的可能性。与此同时，监管方面亦在加紧处置天安财险等被接管机构的市场化重组。
触及退市红线，西水股份“披星戴帽”变身*ST西水
据了解，西水股份因触发《上海证券交易所股票上市规则》相关规定，股票被实施退市风险警示，包括2020年度财务报告被中审亚太会计师事务所出具了无法表示意见的审计报告；内部控制有效性被出具否定意见的审计报告；2020年度扣非净利润为负值，且营业收入扣除与主营业务无关的业务、不具备商业实质的收入后低于1亿元。
业绩数据显示，在扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后，西水股份2020年度营业收入仅为480.54万元；归属上市公司股东的净利润-87.44亿元，比上年同期下降356.61%；归属上市公司股东的扣非净利润-270.47亿元，比上年同期下降3038.84%；归属上市公司股东的净资产从2019年度的107.98亿元缩减至18.85亿元；经营性净现金流量-12.84 亿元；净资产收益率-137.88%。
以上经营数据，属实不太乐观。西水股份表示，净利润下降的主要原因是上半年天安财险对投资资产计提大额减值，且公司自2020年7月17日起不再将天安财险纳入合并范围，会计核算方法由长期股权投资转换为金融工具核算所致。截至6月30日，天安财险净资产为负，西水股份公司其他权益工具投资中对天安财险的投资价值按零核算。
据悉，2020年上半年，天安财险持有的信托产品等资产到期后发生实质性违约，经测试，该类投资存在重大减值迹象，天安财险计提投资资产减值准备577.45亿元，影响2020年度归属于上市公司股东的净利润-207.24亿元。
其次，天安财险对投资持有的股权投资基金按质押股票市值等情况重新进行估值，公允价值变动损益为-79.41亿元，影响2020年度归属于上市公司股东的净利润-28.49亿元。
三是天安财险上半年净利润为-646.7亿元，按持股比例计算，应付控制的结构化主体第三方投资人（三家合伙企业 LP）款项为-96.94 亿元，形成的超额亏损31.52亿元由西水股份来承担，影响归属于上市公司股东的净利润-31.52亿元。
此前，西水股份直接持有天安财险 35.88%的股权，旗下三家合伙企业深圳前海恒锦宇盛、深圳前海国亚创豪、深圳前海金奥凯达间接持有天安财险14.99%的股权，合计持有并控制50.87%的股权。2020年7月中旬，天安财险被银保监会实施接管，三会相关职能全部由接管组承担，西水股份不再拥有对天安财险控制权。
蓝鲸保险了解到，被接管后，天安财险经营不中断，仍正常开展业务，各项保险业务照常办理。托管机构组建的托管组已按照监管接管组要求，以市场化、法治化原则，公正履行托管职责，全力帮助被托管机构完善公司治理结构，健全内控体系，规范经营管理。
一位保险公司人士介绍称，“由于情况较为复杂，处置难度较大，目前天安财险等被接管机构的情况并不是十分明确，但各方都在加紧推进中，针对风险采取针对性的化解方式，推动市场化重组。不管再难，肯定是会有结果的”。
接管取消后，能否恢复对天安财险的控制权存疑
天安财险后续处置之外，*ST西水是否会退市，成为另一个关注点。
“退市新规实施后，财务类强制退市指标由单一财务指标变为综合财务指标，业绩并不作为退市的唯一必要条件，一家公司是否退市，要结合其他财务指标综合来看”，一位金融研究院人士对蓝鲸保险分析道。
其指出，以往退市实践中，存在上市公司在连续两年亏损或净资产为负值被实施退市风险警示后，往往在下一个会计年度会通过各种方式方法操作，实现报表盈利，退市新规实施后，着重对企业经营持续能力进行考量，一批长期没有主业或依赖出售资产“保壳”的公司将浮出水面，实现市场主体良性新陈代谢，“*ST西水财务状况存在风险隐患，也存在退市的可能性”。
另一位金融市场分析人士持有相似观点，“过去只是将天安财险装在西水股份的‘壳’里面，算作保险概念股，在剥离保险业务之后，*ST西水仅剩壳价值，随着注册制、科创板的逐步推行完善，市场上各类壳资源的价值也在迅速缩水”。
在其看来，仅论“壳”本身的价值，西水股份也不见得有相应优势，一是有相关问题需要清理，二是市场有更多可选择空间，比如ST股，“目前监管态度也是一面鼓励更多符合要求的企业上市，一面提高市场化退市公司比例，提高上市公司质量，*ST西水有一定退市可能性”。据介绍，目前被实施退市风险警示的公司大多存在核心竞争力严重不足、公司治理水平偏低等问题。
对此，西水股份表示，将结合目前的实际经营状况，采取措施，优化和完善贸易业务模式，争取撤销退市风险警示。包括，制定贸易业务长期发展战略规划，提升业务持续性。开拓煤炭、钢材等细分品种贸易，推动与多家供应商开展合作。做好成本管控，加大降本增效力度；合理调整资产结构、优化资源配置，寻找新的利润增长点，强化经营风险管控，提升持续经营能力和盈利能力。
实际上，在现有业务基础上努力增加收入和利润并非易事，除了保险业务以外，西水股份开展贸易和投资管理业务，但规模相对较小，以2019年度为例，保险业务收入占合并报表总收入的比例在90%以上，剥离天安财险后，其营收大幅下降。
一季报显示，*ST西水营业收入164.75万元，同比下滑99.96%；归属于上市公司股东的净利润-450.21万元，较上年同期由盈转亏。
在近期的投资者互动问答中，西水股份透露了更多信息，因天安财险目前处于接管状态，正在进行清产核资，公司无法获得准确消息，接管取消后，能否恢复对天安财险的控制权，还要看具体情形。（蓝鲸保险 李丹萍 lidanping@lanjinger.com）
（李显杰 ）
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