敬畏市场做长期正确的事

证券时报记者 李迪

泰达宏利基金研究总监张勋，拥有15年证券从业经验，是一位重视风控、风格稳健的基金经理，擅长行业轮动，从不过度押注某一行业，坚持通过行业分散来控制风险。

拉长投资期限

做真正的价值投资

“投资中做的所有事情都是要提升胜率。”张勋表示，要提升胜率，离不开对风控体系的长期打磨。对于风险控制和回撤管理，他主要从三个方面入手。一是高度关注估值和业绩的匹配，“没有资产能优质到多贵都不用卖，也没有资产能差到再便宜都不值得买(300785,股吧)。”二是通过分散配置行业来维持投资标的间的弱相关性。三是优选成长性好的公司，以高成长性抵御风险。

张勋一直坚持的投资原则是“做长期正确的事情”。长期正确，意味着投资期限要够长，对看好的标的尽量长期持有。他打了个比方，“让普通人和世界冠军打乒乓球，如果一球定胜负，普通人有百分之几十的概率会赢。但如果采用11分赛制，普通人几乎没有赢的概率，这就是拉长期限对胜率的影响。”

对于价值投资，张勋有着独特的理解。他强调价值投资与行业偏好、市场周期、公司市值没有本质联系，投资某些行业、投资大市值公司就是价值投资，都是有失偏颇的观点。那么，什么样的公司符合价值投资的标准？他认为首先是企业盈利能力好，能持续创造价值；二是公司本身具有很强的竞争力；三是公司估值没有过度偏离价值，不存在明显泡沫。

然而，股票市场难以琢磨，价值投资者也会不时面临净值回撤的困扰，价值投资也常因短期市场震荡受到质疑。对此，张勋表示，短期股价波动往往是无效的，未必能真实反映公司基本面状况。长期来看，公司股价依然由价值创造能力决定。

张勋不认同将价值创造能力简单地理解为利润创造能力的观点。“以亚马逊为例，这家公司虽然多年没能实现盈利，但通过推广互联网交易降低了社会的交易成本，这就是他们创造的价值，这种价值不能用账面的财务利润来衡量。

张勋不仅对价值投资理念有深入洞察，还擅长把握行业轮动的机会。他曾任职研究员多年，研究领域包括交运、建材、石化、煤电、金融、农业、轻工制造等，这为他打下了坚实的行业研究基础。Wind数据显示，截至4月30日，张勋管理的泰达宏利行业精选基金，任职不到两年回报达到140.07%，在同类基金中排名前4%；泰达宏利周期混合任职刚满，一年回报率达77.69%，在同类基金中排名前20%。

A股已现风格切换

长期看好新能源行业

今年以来A股市场震荡非常大，展望后市，张勋并不悲观，经济恢复迅速，流动性环境没有像国外那么宽松，但即使流动性边际收紧，对股市影响也不会很大。

对于今年的A股市场，张勋认为一季度已出现风格切换，相对于估值较高的优质核心白马股，PE比较低的资产表现更好，这种行情还会持续到下半年。

张勋强调，各个行业的二线蓝筹公司，在各自的细分领域也属于龙头，虽然市值没那么大，但竞争性和成长性很强，其中部分标的还会兼备国产替代的逻辑。经济复苏之际，许多这类公司在二季度、三季度的增速甚至有望超过龙头。

张勋主要看好四类股票。首先是性价比较高、PE较低的资产，比如机械、轻工制造、建材等领域的相关标的；第二类是基本面边际改善、绝对估值低、分红高的资产，比如金融、公共事业领域的部分标的；第三类是去年受损较大的行业，如航空、酒店、景区等；第四类是符合增量经济特征的股票，包括新能源汽车、风电、光伏等新能源领域，还有新兴消费领域的高增长股票，如智能投影仪、扫地机器人概念股等。

据悉，由张勋担任基金经理的泰达宏利新能源股票基金5月6日开始发行，新基金致力于分享新能源企业的成长红利，追求在严控风险的前提下实现超越基准回报。

（李佳佳 HN153）