市场分析人士展望5月资金面：流动性合理充裕 资金利率保持平稳

5月10日，人民银行发布公告，为维护银行体系流动性合理充裕，当日人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作，期限7天，利率维持在2.20%。因当日无逆回购到期，实现净投放100亿元。

进入5月份以来，人民银行已连续4个工作日开展逆回购操作，操作规模均为100亿元。在4月份，央行连续22个工作日开展100亿元逆回购，利率始终保持2.20%不变。光大银行(601818,股吧)金融市场部分析师周茂华表示，最近一段时间，央行连续开展小额逆回购，主要原因是当前资金面平稳，市场流动性合理充裕，公开市场工具到期量较小，央行通过多种公开市场工具灵活应对短期干扰因素。

近期市场人士对5月份资金面的关注度较高，担忧主要来自一些季节性的干扰因素——5月份主要受企业所得税汇算清缴的影响，财政收入通常大于支出。另外从国债和地方债的发行来看，市场人士预计5月份国债和地方债的净增量会比4月份有一定的上升。

事实上从4月份开始，地方政府债券的发行节奏已有所加快。彼时人民银行货币政策司司长孙国峰表示，人民银行密切关注4月份财政收支和市场流动性供求变化，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。

4月份地方政府债券总计发行7758亿元，净融资3995亿元，分别较3月份增加2988亿元和2108亿元，未对市场产生冲击。目前根据已公开的信息，5月份，地方政府债券发行量在8000亿元左右，小于市场预期的1万亿元，扣除到期量净融资额约5000亿元。专家表示，这一规模虽较4月份有所上升，但不会对市场产生较大扰动。另外，从季节性因素来看，5月份虽仍处于所得税清缴期，但最近5年5月份的资金面均保持平稳，没有因为缴税受到较大影响。因此，地方政府债券供给增加、所得税汇算清缴等因素不会对市场产生严重冲击，加之央行继续保持流动性的合理充裕，预计5月份资金面将保持平稳。

光大证券(601788,股吧)首席固定收益分析师张旭表示，在对市场流动性走势进行判断时，比起预测“流动性缺口”更重要的是观察逆回购利率、中期借贷便利利率等政策利率以及DR007等具有代表性的市场利率。

从4月份的资金利率情况来看，DR007大部分时间维持在1.9%至2.3%的区间波动，均值为2.14%，低于一季度的均值水平。1年期同业存单利率也由3月末的3.07%降至4月末的2.93%。这些都体现了4月份资金面比较稳定，货币市场利率甚至出现了小幅回落。

中金公司固定收益部董事总经理陈健恒认为，即便5月份所得税汇算清缴、地方债发行提速等因素可能带来“流动性缺口”，央行也可以通过公开市场操作进行流动性投放加以应对。张旭也表示，央行完全可以通过综合运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，满足金融机构合理的不同期限的流动性需求，从而维护银行体系流动性的合理充裕。

4月30日召开的中央政治局会议表示，要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。对于货币政策，会议强调，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。

对此，陈健恒预计，货币政策仍会保持连续性、稳定性和可持续性。4月份资金面相对平稳，在宏观经济并没有看到异常波动的情况下，货币政策取向也不会发生变化，预计常规性的流动性缺口会得到有效的对冲。张旭谈道，未来随着利率债的发行、税期的临近以及信用的派生，银行体系对于央行资金的需求可能升温。预计央行会继续对流动性进行精准调节，熨平短期扰动因素，引导市场利率围绕央行政策利率波动，有效发挥政策利率的中枢作用。总体来看，5月份流动性仍会继续处于合理充裕的水平，资金利率仍将保持平稳。

“央行近期公开市场操作释放政策不急转弯的信号，市场流动性将维持合理充裕，有助于稳定市场预期。综合考虑国内经济金融面临的环境，需要平衡好经济恢复、防风险和促改革关系，今年货币政策将坚持稳字当头，不会出现大收大放的情况。”周茂华说。

（马慜 ）