大宗商品涨价传导效应显现！4月PPI同比大涨至6.8%…来看最新解读

5月11日，国家统计局发布4月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。

4月份，国内消费需求继续恢复，物价运行总体平稳。CPI同比增速达0.9%，涨幅扩大。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大。CPI环比涨幅下降0.3%，降幅比上月收窄。分析人士认为，4月份CPI同比涨幅回升，但整体依然温和，离不开猪肉价格下降的压制，国际大宗商品涨价对重要民生产品的传导效应被掩盖。

（截图来源：国家统计局官网）

PPI方面，4月份，国内工业生产稳定恢复，铁矿石、有色金属等国际大宗商品价格上行，生产领域价格继续上涨。PPI同比上涨6.8%，涨幅比上月扩大2.4个百分点。PPI环比上涨0.9%，涨幅比上月回落0.7个百分点。分析人士认为，PPI同比上涨受大宗商品价格涨势影响明显，而PPI环比涨幅回落主要受石油和有色金属行业价格涨幅回落影响。

（截图来源：国家统计局官网）

4月CPI同比涨幅温和回升

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数据显示，1-4月平均，CPI同比上涨0.2%，4月份CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。据测算，在4月份0.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.1个百分点，而上月为-0.6个百分点；新涨价影响约为0.8个百分点。

值得注意的是，4月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。

财信证券首席经济学家伍超明对证券时报记者表示，4月份CPI同比涨幅回升，但整体依然温和，有三点主要原因：

一是非食品价格在服务业加快修复、上游涨价扩散效应增强、油价上涨等因素的共同作用下回升较多，其对CPI的拉动作用较上月提高0.5个百分点，与CPI回升幅度相当。

二是猪肉对食品分项的压制作用较大，国际大宗商品涨价对重要民生产品的传导效应被掩盖，如4月份食品拉动CPI下降约0.14个百分点，但剔除猪肉后食品拉动CPI上升0.35个百分点。

三是CPI翘尾因素较上月提高0.7个百分点。

从环比看，4月份CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，食品价格下降2.4%，降幅收窄1.2个百分点，影响CPI下降约0.45个百分点。非食品价格上涨0.2%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.19个百分点。

对于食品价格下降2.4%，国家统计局城市司高级统计师董莉娟指出，食品中，随着生猪生产持续恢复，加之消费需求有所回落，猪肉价格继续下降11.0%；鲜菜和鲜果上市量增加，价格分别下降8.8%和3.8%；受供给减少及饲料成本上涨等因素影响，淡水鱼价格上涨9.8%。

董莉娟还指出，非食品价格上涨主要受疫情防控形势较好叠加节日因素影响，居民出行大幅增加，飞机票、旅行社收费、交通工具租赁费和宾馆住宿价格分别上涨21.6%、5.3%、4.3%和3.9%；受原材料价格上涨影响，电冰箱、洗衣机、电视机、笔记本电脑和自行车等工业消费品价格均有上涨，涨幅在0.6%-1.0%之间。

伍超明预计，年内CPI仍将温和修复，全年中枢水平在1.5%左右。一方面，在猪肉供给端持续修复和国内消费需求恢复的共同作用下，猪肉对CPI的下拉作用将持续存在。另一方面，二季度服务业将进入加速修复期，同时国际大宗商品涨价向终端消费的传导作用将进一步增强，未来非食品价格和核心CPI将进入上行期。

大宗商品价格涨势带动PPI同比上涨

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4月PPI同比上涨6.8%，涨幅比上月扩大2.4个百分点。其中，生产资料价格上涨9.1%，涨幅扩大3.3个百分点。生活资料价格上涨0.3%，涨幅扩大0.2个百分点。

伍超明认为，4月份PPI同比涨幅扩大2.4个百分点至6.8%，存在三方面主要原因：

一是PPI翘尾因素大幅提高1.5个百分点。

二是发达经济体及中国需求加快修复，但资源生产国受疫情拖累影响，产能恢复及扩张偏慢，共同导致国际大宗商品价格继续上涨，上游原材料行业出厂价格升幅较高。

三是上游涨价效应向中下游传导的扩散效应有所增强，如4月化学纤维制造业和纺织业PPI同比分别较上月提高7.2和1.6个百分点。

从环比看，4月份PPI上涨0.9%，涨幅比上月回落0.7个百分点。其中，生产资料价格上涨1.2%，涨幅回落0.8个百分点。生活资料价格上涨0.1%，涨幅回落0.1个百分点。

董莉娟指出，PPI环比涨幅回落主要受石油和有色金属行业价格涨幅回落影响。国际原油价格波动下行，带动国内石油相关行业价格涨幅回落或转降，其中石油和天然气开采业价格上涨0.4%，涨幅回落9.4个百分点。化学原料和化学制品制造业价格上涨2.1%，涨幅回落3.2个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格由上月上涨5.7%转为下降0.9%。

另外，国际市场铜、铝等有色金属价格虽继续上涨，但涨势有所趋缓，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%，涨幅回落2.4个百分点。此外，受需求增加和铁矿石等原材料成本上升影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨5.6%，涨幅扩大0.9个百分点。

大宗商品短期难言下行，5月PPI或将破7%

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接受证券时报记者采访的专家认为，本轮国际大宗商品上涨周期在短期内难言下行，或将有所延长，预计5月PPI同比继续上行，同比上涨将破7%，

展望5月，英大证券研究所所长郑后成对记者表示，全球主要经济体制造业PMI均位于高景气区间，叠加全球不会过早退出经济支持政策，预计国际油价、国际铜价难言下行，而在“不符合要求的高耗能、高排放项目要坚决拿下来”的背景下，螺纹钢价格同样难言下行，叠加考虑2020年5月基数下行，而2021年5月翘尾因素上行，预计5月PPI当月同比大概率在4月的基础上继续上行。

伍超明预计，5月份PPI同比涨幅破7%，三季度趋于平稳，四季度小幅回落概率偏高。原因具体来看：

一是全球疫苗接种不一和疫情演进路径不确定性仍然较大，将导致全球经济复苏周期被拉长，同时大宗商品供给端产能已逐步恢复，但由于2014年至今资本支出明显放缓，新增产能扩张幅度有限，共同决定本轮国际大宗商品上涨周期或将有所延长。

二是随着国内经济恢复转向消费端，上游涨价向中下游传导的扩散效应将有所增强，但我国产业链相对较长，下游产品竞争比较充分，加之疫后国内供给恢复持续快于需求，国内价格全面大幅上涨的概率不高。

三是人民币汇率弹性不断增强，降低以人民币计价的进口产品成本，部分吸收输入性通胀压力，从而起到压降国内通胀水平的作用。

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（邱利 HN154）