招商宏观：商品仍有空间 PPI五月见顶

事件：

2021年5月11日国家统计局发布：2021年4月CPI同比0.9%，前值0.4%；环比-0.3%，前值-0.5%；PPI同比6.8%，前值4.4%，环比0.9%，前值1.6%。

核心观点：

4月CPI同比加速，为非食品项所带动。非食品项升至1.3%(前值0.7%)，食品项降0.7%(前值-0.7%)。其中，新涨价因素贡献0.8个百分点(前值1.2个百分点)，翘尾因素贡献0.1个百分点(前值-0.8个百分点)。核心CPI同比升幅扩大至0.7%(前值0.3%)，需求持续回暖。考虑到猪价带动食品项持续回落，非食品项将随着服务消费的修复而加速增长，预计CPI将保持上行，6月在2.0%以内见顶。

PPI同比加速上行，其升势有结构性、输入型特征。4月PPI同比加速，主因生产资料同比升9.1%(前值5.8%)，其中采掘24.9%(前值12.3%)，原材料15.2%(前值10.1%)，加工5.4%(前值3.4%)。预计PPI峰值仍在5月：5至7月，基数因素贡献分别为2.8、2.4和2.0个百分点，8至10月降至1.6个百分点。新涨价因素方面，商品价格或仍有一定的上行空间。按照布伦特原油价格、南华螺纹钢指数和南华沪铜指数在5月大幅上行、6-7月增幅放缓的情景，预测5至7月PPI同比增速分别在7.8%、7.6%和7.3%，峰值仍将在5月出现。但是，也需密切观察政策对能源矿产供应方面的支持，碳中和目标重点行业的供给压力变化，与基础设施投资相关的政策动向。

商品价格或仍有空间。在美元指数走弱、全球流动性不具备快速收紧条件的情况下，考虑到美国大规模财政刺激和基建计划落地、其金融机构和家庭部门资产负债表修复至较好状态、国内经济稳步复苏、能源矿产对外依存度较高和黑色金属限产等多方面因素，大宗商品价格在短期或仍有一定空间。

值得强调的是，如果通胀的主因不是国内需求侧升温，那么货币政策应会保持“灵活精准、合理适度”的连续性，同时企业的成本端压力或从能源矿产供应和黑色金属供给端进行政策支持。

以下为正文内容：

一、 CPI同比加速，为非食品项带动

4月CPI同比加速，主因非食品项升至1.3%(前值0.7%)，食品项降0.7%(前值-0.7%)。其中，新涨价因素贡献0.8个百分点(前值1.2个百分点)，翘尾因素贡献0.1个百分点(前值-0.8个百分点)。分类来看，畜肉类降10.3%(前值-9.1%)，其中猪肉降21.4%(前值-18.4%)，而牛、羊肉分别上升4.1%和9.4%(前值3.3%和8.2%)。水产品升11.3%(前值8.1%)，蛋类升6.8%(前值3.4%)，鲜果升2.7%(前值4.0%)；鲜菜降1.3%(前值0.2%)。而非食品项提速主要来自交通和通讯(贡献从0.30升至0.55个百分点)、娱乐教育文化用品及服务(从0.05升至0.18个百分点)和其他用品及服务(从-0.06%升至0.02个百分点)。核心CPI同比升幅扩大至0.7%(前值0.3%)，需求持续回暖。

4月CPI环比降幅收窄，为-0.3%(前值-0.5%)，其中食品项-2.4%(前值-3.6%)，非食品项0.2%(前值0.2%)。核心CPI环比0.3%(前值0.0%)。随着猪肉供需持续改善，猪肉环比-11.0%(前值-10.9%)；鲜菜和鲜果分别-8.8%(前值-14.5%)和-3.8%(前值-0.2%)，为季节性因素。生活用品及服务升0.3%(前值-0.1%)，教育文化和娱乐升0.7%(前值-0.4%)，其中旅游4.7%(前值-4.2%)。

CPI保持上行，在6月见顶：考虑到猪价带动食品项持续回落，非食品项将随着服务消费的修复而加速增长，预计CPI将保持上行，6月在2.0%以内见顶。

二、 PPI同比加速上行，升势有强结构性特征

4月PPI同比加速，环比放缓。同比升6.8%(前值4.4%)，其中新涨价因素贡献4.4个百分点，翘尾因素贡献2.4个百分点。分类来看，生产资料同比升9.1%(前值5.8%)，生活资料同比0.3%(前值0.1%)，PPI同比加速主因前者推升。对生产资料同比分析，其中采掘24.9%(前值12.3%)，原材料15.2%(前值10.1%)，加工5.4%(前值3.4%)。

PPI升势将持续，因大宗商品价格仍有上行空间。5至7月，基数因素贡献分别为2.8、2.4和2.0个百分点，8至10月降至1.6个百分点。新涨价因素方面，大宗商品价格仍有上行空间。按照布伦特原油价格、南华螺纹钢指数和南华沪铜指数在5月大幅上行、6-7月增幅放缓的情景，预测5至7月PPI同比增速分别在7.8%、7.6%和7.3%，峰值仍将在5月出现。但是，也需密切观察政策对能源矿产供应方面的支持，碳中和目标重点行业的供给压力变化，与基础设施投资相关的政策动向。

三、 重点商品价格监测与展望

本节对贵金属、原油、工业金属、农产品等主要大宗商品价格的走势进行监测或展望。

(一)商品价格仍有上行空间

从国际角度，美国目前的金融机构和家庭部门的资产负债表经过逐年修复、处于较好状态，这不同于2008年危机后的情形。在大规模财政刺激和基建计划落地，美联储维持宽松金融条件的情况下，需求侧应可强劲复苏。供给侧的生产恢复，但同时疫情反复也使得铜和供应链等冲击仍在逐波发生。

从国内角度，经济稳步复苏、原材料需求扩大；我国的能源矿产对外依存度较高；“碳中和”和能源转型政策下，螺纹钢期货价格已突破6000元/吨。

全球流动性不具有快速收紧的条件。美联储在4月议息会强调通胀上行的暂时性因素、多次重申偏鸽立场；除少数大宗商品生产国之外，主要经济体的基本面复苏情况仍不牢固。美元指数亦呈下行趋势。

(二)国际原油和工业金属价格

截至5月11日，美元指数回落到90.31，布伦特原油价格在68.88美元/桶。因欧美景气向好、主要汽车市场销售数据回升，OPEC+上调今年的原油消耗预测等多方面因素，尽管印度疫情严峻，整体上国际原油价格在5月上旬仍呈升势。

国内方面，螺纹钢期货价格已达6041元/吨。预计在2季度全年价格高点期间，碳中和目标重点行业的供给压力将暂时趋缓。

（文章来源：轩言全球宏观）