嘉宾介绍：陆彬，硕士研究生。曾任汇丰晋信基金管理有限公司助理研究员、研究员、助理研究总监，现任汇丰晋信研究总监。旗下基金产品包括汇丰晋信动态策略混合、汇丰晋信智造先锋股票型证券投资基金、汇丰晋信低碳先锋股票型证券投资基金、汇丰晋信动态策略混合型证券投资基金，同时任新发基金汇丰晋信核心成长混合型基金的基金经理。
经历连月调整，核心资产的投资风险是否得到了充分释放？顺周期行业景气，未来金融、地产是否具备比白酒、医药更大的潜力？近日，汇丰晋信陆彬做客财富大咖秀，为大家带来有关未来投资方向的精彩分析。
陆彬指出，2021年投资机会与风险并存，尽管当前核心资产的估值风险业已得到相对充分的释放，但核心资产仍不具备较大的投资吸引力。新结构、新牛市中，他更看好新能源等四大投资方向。
陆彬认为，调整仓位、均衡配置和选择优质标的是控制投资风险的三大要素。未来受益于顺周期复苏，金融、地产将走出更好表现。
1、汇丰晋信陆彬：当前核心资产不具备较大投资吸引力
主持人：先请彬总跟大家梳理一下我们今年所看好的一些行业方向。
陆彬：我们认为2021年是机会和风险并存的一年。风险主要来自于估值。一月份的很多高估值核心资产在短期上涨过快以后，在后续两三个月间市场的震荡。我们认为过去我们比较担心的估值的风险，可能在过去两三个月里面的风险得到了充分的释放。
其实我们的投资逻辑和我们的框架并没有变化，我们今年是机会和风险并存，机会主要来自于基本面，我们能够找到非常多有基本面支撑的公司，我们也看到过去几个月，尤其是一季报出来以后，我们的判断也受到了验证。
我们今年主要是看好以下这四个方向。第一个方向，是以电动车为代表的新能源行业。大家也看到了，周围越来越多的新能源汽车出来了，今年一季报出来以后，产业链公司，大部分符合了乐观的预期，还有不少的公司超过了最乐观的预期。
第二个方向，我们是看到以化工为代表的顺周期行业。大家都很清楚，随着疫情慢慢被控制，尽管过程中会有反复，但是大方向是全球的需求在快速地回升，同时跟国内一些制造业有竞争的一些东南亚国家和地区，包括印度，因为疫情的反复，可能会有搁置。所以我们不仅看到了需求的回暖，同时也看到了海外供给的约束。所以说我们看好以化工为代表的顺周期。一季报这些公司的业绩也陆陆续续出来了，很多都非常亮眼，我们也看到了二季度这些顺周期行业的盈利的稳定性和持续性。
第三块，是国防军工行业，因为这个行业，我们主要看好里面的几个细分的行业，这个是第三块。
第四块是金融和地产行业，大家都很清楚，金融和地产行业的估值都是非常低的，这些行业因为基本面的原因，估值都很低。我们也看到某些行业的基本面的一些拐点，同时估值，尤其是券商行业的估值在历史的最底部，包括地产和保险公司的估值的折价，以及未来几个季度基本面改善的趋势。
主持人：近期的焦点就是部分的核心资产板块估值问题，对此您有什么样的看法？
陆彬：我们并不觉得当前的核心资产的估值大部分的核心资产有很大的投资吸引力。我们也认可，其实高估值的核心资产，都是会创新高的，因为这类资产所处的公司和行业代表了中国的未来，都是最好的公司和最好的行业，同时可以通过震荡和业绩的增长来消化估值。但是从年内的角度来看，我们并不觉得即便估值风险得到了释放，当前估值有很大的投资性。所以说，在A股的四千多家公司里，可能偏核心资产的就几百家，我们可能从剩下的超过三千家公司里面找到估值和盈利更匹配的、更好的投资机会，这是我们大概的观点。
主持人：刚才我们有一个小伙伴问说我们现在核心资产的估值是觉得回到了正常的位置吗？
陆彬：核心资产里面的行业也特别多，其实是分行业来看的。首先看各个行业的估值的回调的幅度，每个行业不一样；第二个要看各行业里面基本面的超预期或者是增幅有没有更快。所以说这是两边在赛跑。我们不排除有些核心资产可能年内就有很好的表现，因为基本面的确在很超预期，但是大部分的核心资产我们并不觉得，它可能离估值中枢还有一定的距离。不过我们不认为(核心资产的)风险是较大的，其实风险都得到了充分的释放。
2、汇丰晋信陆彬：市场调整潜藏投资机会
主持人：面对这样的近期的市场的波动的话，您认为是如何去控制这样的风险？
陆彬：我们分为三个层面来看。第一个是我们管理全市场的混合型产品的时候，因为它的仓位是可以灵活调整的，所以我们通过公司成熟的风险溢价模型和波动率的模型，结合对市场的策略和宏观的判断，来做出仓位的选择。天然的通过仓位的调整可以控制我们的风险，这是第一点。
第二个我们尽可能的做到风格的均衡。一般我们把风格分为四个方向，第一个是核心资产的风格，第二个是成长的风格，第三个是价值，第四个是周期。在能力范围内，尽可能做到行业的分散和风格的均衡，降低我们整个组合的波动率。
最后其实我们天然地选择了一些优质的公司，好公司，可能波动会比较小一些，也会增加整个组合的稳定性。
主持人：您认为现在市场的话，调整到位了吗？未来我们还需要关注哪些风险点呢？
陆彬：机会总是跌出来的，风险是涨出来的。我觉得市场的风险在过去两三个月的下跌里面释放了大部分。不管是估值的风险得到了修复，还是得到了释放，其实我们看到了大家的预期都比较悲观。所以不管是对流动性还是对国际关系、疫情，从现在往后以自上而下的角度看，再出现大的系统性风险的可能性是比较低的，这是我们大的判断。
站在当前的角度自下而上，我们能够找到不少的投资机会，刚才大家也听了，我们把资产主要分为四个类别，第一个是核心资产。核心资产我觉得长期来看是有机会的，但是年内的角度来说，我觉得吸引力不大。其次就是关于成长。成长的很多公司其实都是去年六七月份开始下跌了的，其实估值得到了充分的回调，我们能够找到不少TMT公司，估值不到20倍，增幅超过20%，所以说成长的方向我们也能看到不少的机会。价值的领域大家都很清楚，不管是银行、保险、地产、券商，估值都是很便宜的，不是说有估值的风险，我们反而觉得估值都有很多的折价，尤其是地产和保险。
还有周期，大家对这一块的盈利是比较确定的，但是大家蛮担心它的持续性能。我看下来，二季度周期行业的持续性还蛮强的。我觉得再叠加有可能会出现的碳达峰和碳中和政策，自下而上的机会还是蛮多的。
总结下来，从自上而下，我们觉得市场再出现大的系统性风险的可能性是比较低的。从自下而上，我们认为能够找到不少的投资机会。我们大概的结论就是说过去两三个月的市场的调整，可能是老结构性牛市的结束，是新结构新牛市的开启。新结构、新牛市的主线可能是碳中和。
3、汇丰晋信陆彬：看好顺周期行业可持续性
主持人：从去年下半年开始，像金融地产这一类的顺周期行业的话，都开始有所表现，能否为我们分析一下这背后的原因是什么？
陆彬：金融地产是顺周期的一个后周期，因为顺周期主要是分两块，第一个是强周期，主要包括化工、有色、煤炭，是周期里面的前周期；金融地产是后周期，尤其是金融，是后周期。它的表现是有原因的，比如说银行是经济的组合，会受益于整个经济的复苏，所以是有周期属性的。一方面它们的基本面受益于顺周期的复苏，同时估值是在历史非常低的位置上，很有吸引力。我们认为后面的顺周期，不管是前周期还是后周期，可能表现还是会比较好的。
主持人：从今年以来，从这个行业走势来看，白酒、医药等一些核心的资产，调整的也是比较多的。金融地产股表现得会更好一些。后续我们金融地产的话，还会有这种有事吗？
陆彬：我觉得是可持续的。一方面我们认为这些行业的基本面本来就在改善，第二个是它们的估值是很低的，第三个是因为基金规模越来越大了，他们需要更多大规模体量的，大家发现金融和地产，其实公司的体量会非常大，可能会成为一个组合平衡的抓手。综合来看的话，我们是觉得这样的投资方向是比较看好的。
主持人：在股票的选择上，那您是选用怎样的策略？
陆彬：核心在于三点，第一个是执行度，就是做自己有把握的，或者在我的能力圈里面的投资，这是我的前提，选股票和选行业的前提。第二就是要评估股票和行业的机会有多大？预估一下我们的机会在哪里？第三要评估一下，如果我们判断错了以后，它的风险会有多大？我是结合这三点来做我投资的判断的。
结合基本面和估值，底层的还是结合基本面和估值，我们看行业和公司的基本面和他们的估值来做投资的判断。在这项过程中，这是主动的判断，同时我们会结合我们的PDROE的量化的选股的模型来帮我提高效率。
主持人：彬总刚才提到公司的PB、ROE的选股策略能不能跟大家简单介绍一下？
陆彬：PB、ROE是一个成熟的选股策略。PB代表了很多公司的估值，大家都知道，它的市值除以净资产就是PB、ROE是代表公司净资产的收益率，是一个很好的刻划这个行业和这个公司的盈利能力的指标。所以我们结合起来，把PB、ROE做一个回归，长期来看的话，高盈利肯定是伴随着高PD，我们会做一个均值的回归，去看不同的行业的偏离度。如果是越往上偏的话，说明它可能是估值比较低的，往下的话它可能是估值比较低的，我们找这么一个回归的机会。就是这么一个大的底层的逻辑。
但是各行各业的PB和ROE，都有自己行业特点和不同商业模式的特点。所以说我们也会根据行业和公司来做PB、ROE的修正，更符合每个行业的投资的策略。这是我们大概的投资的体系。
长期来看，PD、ROE长期有效性是比较强的，长期可以跑出明显的超额收益，但是在某些时段里面可能并不明显。我们利用海外成熟的模型，也结合A股的特性分析，我们会发现在经济上行期的时候这一模型可能非常有效，经济下行期的时候，可能有效性不会那么强。所以说我们也对这个模型做了一些改进和升级，这是我们大概的方法。
（文章来源：东方财富研究中心）
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