提到辣味零食，“泡椒牛板筋”、“臭干子”、“风车车”...一个又一个童年的辣条味道令人难以忘记，可谁又能想到，做辣条有一天也能敲钟上市。
5月12日晚间，港交所官网披露知名辣条品牌卫龙的上市申请书，由摩根士丹利、中金和瑞银共同保荐。
成立22年的卫龙，已经与辣条画上等号。也被消费者贴上：“5毛钱吃出的上市公司”、“小辣条大生意”等标签。不过，辣条也成就了卫龙，2020年销售收入41.2亿元，净利润则高达8.18亿元。
图片来源：卫龙招股说明书
不过，卫龙并非“5毛”一包的辣条吃出来的。目前，卫龙辣条的主流产品早已颜值爆表，价格大涨，售价几乎都处在5元的价格带上。
在业内人士看来，卫龙拥有品牌和先入为主的优势，并且通过产品升级实现价格提升，龙头地位稳固，成为资本关注对象。不过，卫龙尚未高枕无忧。辣条技术门槛低、可替代性强、行业集中度低，卫龙通过营销“出圈”，对辣条依赖程度高（根据其招股说明书，其营收的主要来源是调味面制品以及蔬菜制品，二者占到了总营收的93.6%）拓展品类进入其他赛道，需要大量投入来与优势企业竞争。
冲击IPO，一年营收近41亿元
毛利率高达38%，受资本青睐
5月12日，卫龙正式向港交所提交上市申请，正式启动IPO。卫龙上市传闻落定。
据媒体报道，卫龙食品集团近日已完成由CPE、高瓴资本联合领投的35.6亿人民币A轮战略融资，腾讯投资、云锋基金、红杉资本、天壹资本、厚生资本、海松资本等机构联合入股。本次融资由怡波资本担任财务顾问。Pre-IPO轮总共募集5.49亿美元，折合每股成本为4.48美元。该公司公开市场招股价格仍有待通过聆讯后公布。
两位投资业人士表示，卫龙此轮融资投后估值高达700亿元——这甚至超过洽洽(267亿)+三只松鼠(300783,股吧)(207亿)+良品铺子(199亿)截至5月12日收盘市值的总和。
图片来源：卫龙招股说明书
根据卫龙招股说明书，卫龙为中国最大的辣味休闲食品企业，总的市场份额达到5.7%，按零售额计是排在第二名企业的3.8倍，另外，其调味面制品和辣味休闲蔬菜制品的市场份额均排名第一。
图片来源：卫龙招股说明书
招股说明书显示，卫龙2020年一年赚取利润8.18亿元，远高于三只松鼠2020年的净利润3.01亿元，以及良品铺子的3.44亿元。
图片来源：卫龙招股说明书
公司自2018年至2020年营业收入逐年增长，分别为27.51亿、33.84亿和41.2亿元人民币。2018年至2020年的年复合增长率达到22.4%。过去三年毛利率也稳步从34.7%提升至38%，2020年取得15.65亿元毛利。
图片来源：卫龙招股说明书
公司的营收主要来自三大类：调味面制品、蔬菜制品和豆制品及其他产品。其中调味面制品占到了三分之二以上，但所占比例已经从2018年的78.6%降低到了65.3%。蔬菜制品占比则由10.8%上升到了28.3%。而调味面制品、蔬菜制品二者占的比例高达93.6%，可以看出，卫龙的产品比较单一，对辣条的依赖度很高。
图片来源：卫龙招股说明书
卫龙的辣条已不再是“90后”回忆中“5毛”单品。目前，价格已经翻了几番，主流单品已近5元。并且，卫龙辣条产品包升级为“白富美”，摆脱了低质低价的标签。因此，高颜值，高价格为卫龙带来了高收入。
另外，从其招股说明书可以看出，卫龙95%的消费者年龄集中在35岁以下，而其中25岁以下的消费者更是占到了55%。卫龙取得上述业绩的又一重要原因：产品口味确实捕获了“Z世代”群体的味蕾。
图片来源：卫龙招股说明书
因此，辣条实现了量价齐升，利润较高。而卫龙的ROE就表现得非常亮眼，2018至2020年分别为493.5%、135.6%、66.9%，值得一提的是，贵州茅台(600519,股吧)2020年的ROE也只有31.41%，如此“赚钱”的能力，正是这些资本所青睐的。
图片来源：卫龙招股说明书
此外，据公开资料显示，卫龙品牌属于漯河市平平食品有限责任公司，该公司由漯河市卫龙商贸有限公司100%控股。在2017年9月股权变更前，卫龙食品创始人刘卫平、刘福平分别持有平平食品60%、40%的股份。而后，卫龙商贸经过多次股权变更，如今由一家香港企业和和国际事业有限公司控股。
有行业人士分析，卫龙食品频繁变更股权，也是在为香港上市做准备。从纯内资变为纯外资，这种股权结构在上市进程中将不需要内地证监会审核，从而加快卫龙食品在香港上市的步伐。
创始人曾仅有高中学历
5位高管均是亲戚
据招股说明书，卫龙的核心管理层：卫龙的董事会目前由9名董事组成，包括5名执行董事、一名非执行董事及3名独立非执行董事。
图片来源：卫龙招股说明书
刘卫平，42岁，公司董事长兼执行董事。
刘福平，39岁，公司执行董事兼总裁。
彭宏志，39岁，公司执行董事、CFO兼副总裁。
张小三，40岁，公司执行董事兼副总裁，主要负责销售和营销。
陈林，34岁，执行董事兼副总裁，主要负责供应链管理、人力资源，另外他也是董事会薪酬委员会成员。
公司的非执行董事是毛卫。
3名独董分别是：徐黎黎、张弼弘、邢冬梅。
除此之外，卫龙还有一位副总裁，名叫刘忠思，今年35岁，主要负责公司整体的研发。
可以看出，卫龙的核心管理层中有不少刘姓高管，的确他们是一家人。
招股说明书显示，刘卫平是刘福平的哥哥，同时也是刘忠思的堂兄。而且彭宏志和陈林也不是外人，他们分别是刘忠思的表兄和表弟。
也就是说，整个公司的核心管理层，除了负责销售和营销的副总裁张小三外，其他高管都是亲戚。（非执行董事和3名独董不含在内）公开发行前，他们家族 持有92.17%的股份，而刘卫平与刘福平两兄弟在公司成功上市后，将斩获百亿身家。
图片来源：卫龙招股说明书
在2017年之前，卫龙公司的两位创始人刘卫平和刘福平只有高中学历，不过他们在2017年7月，通过线上学习的方式，拿到了重庆西南大学的行政管理学学位。刘卫平2018年还进入了湖畔大学学习。
行业下行时，卫龙为何能崛起？
公开资料显示，卫龙由刘卫平、刘福友两兄弟于1999年创立，是目前国内规模最大、知名度最高的辣味面制品（即辣条）品牌。2004年，刘卫平成立漯河平平食品有限公司，是国内第一家成立公司的辣条企业。目前卫龙食品已打造出面制品、豆制品、魔芋制品、蔬菜制品四大类几十种产品，并着重打造旗下第二大明星单品——魔芋爽，同时进入卤制品、海味素菜等细分市场。
图片来源：视觉中国
值得一提的是，辣条行业的发展并非一帆风顺。2005年，央视揭露了平江县一家辣条厂违法添加违禁添加剂。从这之后，辣条被“魔化”之路正式开启，由于缺乏行业规范与相应的条例规定，大量黑作坊生产了大量不达标的辣条。一时间，辣条的负面新闻漫天飞：“从用脚踩入味，到用卫生纸做的；辣条里面含有塑料。”
此后，整个辣条行业一落千丈，但卫龙却逆流而上。
一方面，在供应链上投入重金，提高产能，保障食品安全。卫龙在2006年花费数百万从欧洲购买了生产线，将包装机从半自动变为全自动。并在随后两年不断优化，在2014年，建成了一条标准无菌生产流水线。
另一方面，卫龙还通过营销手段来打造树立卫生、安全的辣条品牌形象。2015年，卫龙邀请专业摄影师进入生产车间，对公司流水线、生产车间进行拍摄，通过这种公开生产过程的方式，来展现产品卫生、安全的形象。
最重要的是，卫龙赶上了辣条网红的热潮。
2014年，一则视频在社交平台上刷屏。视频中一名外教在接过中国留学生的辣条后，好奇的吃了起来，并爱上了辣条。曾经被认为是“垃圾食品”的辣条，竟然火到海外，与老干妈分庭抗礼。
在此之后，卫龙在营销的道路上一发不可收拾。卫龙相继在社交、电商平台上入驻，并在蹭热点的“不归路”上越走越远。2015年至2016年间，卫龙的多场营销动作均为其收获了巨大的流量关注，一时之间成为了流量的新宠儿。
即将上市的卫龙并非高枕无忧
产品单一，食品安全是最大屏障
虽然卫龙受到资本青睐，但并非高枕无忧了。卫龙过于依赖辣条单一产品，且辣条本身的成长基础也不够稳定，缺少差异化竞争的保护壁垒。另一方面，辣条企业谋求上市，食品安全是绕不开的问题。
在2020年卫龙所有收入中，面制品占比65.3%，蔬菜制品占比28%。这意味着卫龙大多数收入来源于辣条，而辣条仍未摆脱“不健康”的标签。
辣条产生有其特殊背景，本身就是一个替代品。1998年，湖南平江县酱干产业的主要原料大豆出现了大幅度的产能下降，酱干产业受到影响。有企业主就使用面粉代替豆粉，加入辣椒、花椒、孜然等佐料，创新发明了麻辣味的辣条替代酱干。
辣条的好味道主要来源于各种添加剂。目前，卫龙辣条产品中的配料仍高达近20种，包括单硬脂酸甘油酯、呈味核苷酸二钠、特丁基对苯二酚、味精等多种添加成分。
虽然卫龙标榜“干净、卫生”，但也曾屡登食品安全抽检黑榜。据公开资料，平平食品截至目前涉及的司法案件中，排在首位的案由即是产品责任纠纷，高达39件。2015年，漯河市质检局发出处罚通知称，平平食品生产的亲嘴烧、大面筋以不合格产品冒充合格产品。责令其停止生产、销售不合格产品并罚没款合计8.57万元。
2018年9月，原湖北省食药监局发布公告显示，卫龙等品牌辣条抽检不合格。不过，此次辣条抽检却因地方标准不一出现“打架”。据悉，当时湖北抽检中，卫龙涉事批次辣条“亲嘴烧”“小面筋”被认定违规添加山梨酸和脱氢乙酸等食品防腐剂。而当时卫龙食品将“河南辣条标准”作为依据，认为其辣条生产合规。
辣条健康问题备受业内外重视。相关部门要求，辣条统一按照“方便食品，调味面制品”生产许可类别进行管理，生产企业要按照《食品安全国家标准 食品添加剂使用标准》（GB 2760）的相关规定使用食品添加剂。
目前卫龙等企业已经规范生产，但行业仍无国家强制标准出台，卫龙产品的执行标准仍为Q/LHPP0004S等企业标准。其旗下各个受委托工厂也都使用企业自身标准生产。
为了摆脱对辣条的依赖，卫龙在积极拓展了蛋制品、蔬菜制品（海带）、豆类及其他等品类。但业内人士认为，这些新领域已有成熟的品牌，包括三只松鼠、良品铺子、盐津铺子(002847,股吧)、劲仔等品牌。卫龙在所有休闲食品公司中排名第七位，按零售额计占整体市场份额的1.2%，卫龙的在辣条领域的优势将消失，且规模与头部企业存在差距，竞争会处在被动地位。
值得注意的是，业内人士透露，辣条生产30天后，口感会大幅下滑，所以辣条也需要保证新鲜度。但卫龙2018年、2019年及2020年的存货周转天数分别为51天、60天及67天，持续增加，对产品新鲜度存在不利影响。
对此，中国农业大学食品科学与营养工程学院副教授朱毅认为，从食品安全角度看，卫龙等大厂的产品不存在隐患，但从健康角度，目前辣条不值得鼓励。从未来的发展的角度看，辣条只要不固步自封，在配料选择上大胆创新，以其深厚的受众基础，是能够持续发展的。
编辑|程鹏?杜恒峰?肖勇?
校对|何小桃
封面图自视觉中国
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