小盘股遭遇滑铁卢 小市值公司或被机构抛弃

经济观察网 记者 汪青 受私募从业人士叶飞举报上市公司市值管理事件影响，随着交易所和证监会的相继介入，资本市场引发了不小的连锁反应，尤其对小市值公司带来了明显的负面效应。

周一，上证综指收盘上涨0.78%，深证成指大涨1.74%，与叶飞举报事件密切相关中源家居(603709,股吧)、东方时尚、昊志机电(300503,股吧)等上市公司股价大跌，ST股更是出现了大面积跌停。此外，上周末市场传出了金融机构“拉黑”200亿元市值以下上市公司的消息，周一投资者“用脚投票”的行为再次搅动了市场对小市值公司投资价值的热议。

对此，有资深业内人士在接受记者采访时表示，随着国内注册制的全面推进实施，上市公司数量会越来越多，业绩差的小市值公司会投资价值空间会被持续压缩，被市场逐渐边缘化，这会给中小盘风格的投资机构带来不小的业绩压力，同时也会给这类机构的投研风控能力带来不小的挑战。

变味的市值管理

自叶飞举报上市公司中源家居“市值管理”以来，被此事牵涉的上市公司数量越来越多。尽管相关上市公司矢口否认，但交易所和证监会先后接入此事。

5月13日，上交所即启动排查相关账户，并于当日下午向相关公司发出《监管工作函》，要求公司进行自查，并如实披露相关情况。证监会派出机构也已约谈公司及相关各方，并启动核查程序。

5月16日，证监会根据交易所核查情况，证监会决定对相关账户涉嫌操纵利通电子(603629,股吧)、中源家居等股票价格立案调查。

交易所和证监会的快速行动，让小市值公司的股价遭遇了滑铁卢。周一，在A股ST板块的223家上市公司中，仅10只ST股飘红，193只ST股下跌，下跌占比高达86%，跌幅超5%的ST公司有65家。

针对该事件，记者在采访中发现，多位业内人士对小盘股变味的“市值管理”行为解读为上市公司股东变相减持股份。

一家华南地区主做大宗交易的私募基金人士告诉记者，由于小盘股流动性差，很难引起公募基金等机构投资者关注，更谈不上买入持有，而上市公司实控人、股东方等为了减持，会寻找资金中介、资金方签订协议，由资金方通过二级市场或大宗交易进行接盘，事后减持方会按固定费用或约定分成的给接盘方付款。

上述私募基金人士所说小市值股票面临流动性难题，与A股近两年实施的注册制密不可分。自科创板和创业板注册制实施以来，A股IPO发行常态化，上市股票数量逐步增多，投资者可选择的标的也更加广泛，再加上近年来的机构抱团，业绩缺乏弹性的小盘股和绩差股越来越被忽视，小市值股票也越来越多。

“随着国内注册制的全面推进实施、机构投资者队伍的壮大成熟，中国股市与美国等成熟资本市场特征正逐渐趋同，二八效应越来越明显，在市值比重上，20%的上市公司会占据80%的市值占比，而剩余80%的上市公司可能仅仅占有20%的市值。”上海鸣石投资创始人袁宇在接受记者采访时表示。

Wind数据显示，目前A股共有4470家上市公司，总市值为81万亿，市值在200亿元以下的上市公司有3714家，占比高达83%。

投资小市值公司更考验风控

对于小市值股票的投资价值，袁宇认为，目前A股小市值公司的大量存在是有效市场中市场最终选择的结果，直接反映了投资者对上市公司基本面的态度，尤其是机构投资者的态度。未来的市场环境中，资产管理机构要想在市场中获得持久稳定收益，不但对机构投资者的投研能力提出要求，也对其风险控制能力提出了要求，如果前置风控不严或者风控执行失效，机构也会被市场“割韭菜”。

目前，受监管机构对机构投资者投资范围的严格监管，公募基金、保险资管等机构投资者已经形成一套完整的投资决策体系，从投资决策流程和风控考量，小盘股已逐渐淡出上述机构的投资范围。

“我们是一家量化投资机构，从风控的角度而言，五年前我们就将市值排名在后30%的股票踢出了投研范围。尽管我们的管理规模早已超过100亿，但我们从未进入过任何一家公司的前十大流通股股东名单。”袁宇坦言，一方面很多小盘股的存在是为了保壳、卖壳，作为投资增值的意义不大，另一方面小盘股流通市值小、流动性差，更容易被各种资金操纵，会影响量化投资策略的投资决策，不利于产品业绩的持久稳定。

此外，财经评论人张磊在接受采访时指出，在成熟开放的资本市场中，如果上市公司的业绩不具备增长潜力，大量中小市值公司的投资价值会逐渐萎缩，虽然会有错杀股，但多数公司最终会沦为仙股或僵尸股，港股市场就是最好例证。

“随着国内资本市场退市制度推出，一方面可以建立与注册制相匹配的退市机制；另一方面，可以提高市场包容性和开放性，形成优胜劣汰的市场生态，同时压缩人为操纵的空间，预计未来退市的上市公司数量会呈上升趋势。”张磊进一步指出。

（王治强 HF013）