花样年负债率踩中“一道红线” 回购美元债或为降指标后再融资

早在3月末的2020年度业绩发布会上，花样年控股集团有限公司(以下简称“花样年”；01777.HK)的董事会主席潘军用“无限可能”一词作为2021年对花样年的展望。

时隔仅一个多月，本应“无限可能”的花样年便因债务情况遭受了市场的质疑。5月，市场有消息称瑞银资管抛售花样年美元债，此外，花样年还计划9月前对今年内到期的美元债券发起一至两次回购要约，所用资金来源为自有现金和再融资。

对此，花样年方面公开表示，瑞银并未抛售其美元债，对公司仍是支持态度。同时，花样年还对《投资者网》回复称：“稳健发展一直是花样年发展的基本理念之一，公司也一直积极进行债务管理，通过债券回购、要约收购和再融资等手段，优化债务结构。近日花样年于公开市场回购美元票据，也即是提前偿还该部分债券，正是公司流动性充足的体现。”

回购美元债

发行美元债是房企融资的重要渠道之一。Wind数据显示，花样年的美元债规模为34亿元美元。其中，在2021年内到期的美元债有三只，将分别于2021年10月4日、2021年12月17日、2021年12月18日到期，债券规模合计为9.5亿美元。

近日有境外债券资讯服务机构消息称，花样年在5月4日的一次非交易电话路演中表示，计划9月前对公司今年内到期的美元债券发起一至两次回购要约，所用资金来源为自有现金和再融资。花样年还表示，公司还考虑提前对部分2023年到期的美元债券进行再融资，以优化债务到期的结构。

随后，在5月12日，花样年发布《购买优先票据》公告。根据公告，花样年近期于公开市场购买本金总额为约20万美元之部分尚未偿还2023年1月票据；本金总额为约130万美元之部分尚未偿还2023年10月票据；及本金总额为约380万美元之部分尚未偿还2024年3月票据。

5月13日、14日，花样年接连发布《进一步购买优先票据》公告、《控股股东购买优先票据》公告。公告显示，截至5月14日，花样年已于公开市场回购本金总额为20万美元的2023年1月票据(占2023年1月票据初始发行时本金总额的0.04%)；本金总额为250万美元的2023年10月票据(占2023年10月票据初始发行时本金总额的1.25%)；本金总额为1470万美元的2024年3月票据(占2024年3月票据初始发行时本金总额的5.88%)。

花样年在公告中表示：“董事会认为，购买有关票据将减少本公司之未来财务开支及降低其财务资产负债水平，故符合本公司及其股东之整体利益。本公司将根据票据及契约的条款注销回购的票据。”

花样年回复《投资者网》称：“‘要约回购’是公司向债权人主动提出提前偿还债券，也是公司财务良好、流动性充足的体现；提前对未到期债务进行再融资，也是公司积极进行债务管理的表现。”

负债率踩红线

易居研究院智库中心研究总监严跃进对《投资者网》表示：“回购债券其实是为了减少债务的压力，能够降低负债数据。而降低后，后续又可以更好去融资。所以回购债券是房企在财务方面的一种优化策略，也是在三道红线下的一种应对策略。”

在花样年回购美元债的背后，或许也有其盈利承压与负债规模攀升压力下，对降负债及“三道红线”全达标的诉求。

数据显示，花样年2020年总借款469亿元，较2019年有所增加，主要归因为2020年境外美元债的融资，部分归因用于2021年的债务偿还。

花样年主要以境外融资为主，融资利率并不低。数据显示，花样年的发债利率最低7%，最高达15%，在12笔未到期美元债中有6笔债券利率超10%。融资成本也水涨船高，从2019年的18.32亿元升至29.03亿元。

而根据同策研究院数据，在2020年度内房企公开披露融资利率的179笔融资事件中，其中融资利率5%以下的共计72笔；融资利率在5%-7%之间的共计65笔；融资利率7%-10%之间的共计31笔；融资利率10%以上的共计11笔。由此可以看出，花样年的融资利率在行业中处于高位。

花样年借新还旧以缓解负债压力，但其负债率仍踩红线。根据“三道红线”融资新规，花样年目前处于黄档。数据显示，2020年，花样年的净负债率为75%，低于100%的红线；非受限资金与短期债务的比例1.37倍，满足1倍的要求；剔除预收账款的资产负债率为72.4%，高出70%的红线。

对此，花样年回复《投资者网》表示：“由于2020年底的剔除预收帐款资产负债率72.4%距离70%的要求非常接近，公司正力争尽快实现改指标‘转绿’。本公司也将充分利用境内外资本市场，积极拓展银行、公司债等融资渠道，进一步优化资本结构。”

盈利能力承压

一方面，花样年的负债规模在攀升，负债率触及红线；另一方面，花样年的盈利能力也遭遇压力。

数据显示，花样年2020年实现收入217.59亿元，同比增长14%；净利润9.77亿元，同比增长11.88%；扣非净利润则亏损7.78亿元。

同时，花样年的毛利率也出现下降。2018年至2020年，其销售毛利率分别为29.92%、27.97%、24.56%，呈逐年放缓趋势。对于2020年毛利率下降原因，花样年主要归因于结转刚需项目毛利较低影响。

花样年对《投资者网》表示：“近年来整体增速和毛利率下降为整个房地产行业的总体趋势，公司目前的增速和毛利率处于行业较优水平。”

但是据《投资者网》研究，2020年港股内房企业的毛利率均值为27.8%，其中，销售毛利率十强均值达到46.87%。由此来看，花样年2020年的毛利率24.56%低于港股内房企业毛利率均值。

作为至今年销售额仍未实现500亿元的房企，花样年仍在努力追求规模。2020 年，花样年全年累计实现合同销售金额约人民币492.07亿元。对于2021年，花样年设下600亿元的销售额目标。

在2021年前4月，花样年已累积实现销售额约为159.28亿元，仅完成四分之一销售目标。花样年表示：“公司1-4月的销售符合公司的推货节奏，公司对完成全年600亿元的销售目标充满信心。”

不过值得注意的是，花样年在经营过程中还遭遇处罚。4月29日，深圳市市场监督管理局近期发布的公示显示，深圳市花样年房地产开发有限公司涉嫌房地产广告违法，被罚款6000元。

花样年对《投资者网》表示：“一直以来，花样年都强调经营上的合法合规，针对经营中出现的问题，我们也在积极复盘，认真整改，完善公司管理制度和管理流程，避免在后续工作中出现问题。”

（文章来源：投资者网）