港股开户：高瓴间接加持 牙科第一股通过港交所聆讯

5月16日，时代天使通过港交所聆讯，高盛、中金为其联席保荐人。时代天使将成为牙科领域首个IPO的隐形正畸企业。

值得注意的是，近期以来，医美赛道十分火爆，医美概念也被资金所追捧，而眼科、牙科这类“泛医美”概念也十分强势。

因此，此次时代天使通过港交所聆讯，备受市场关注。

营收、净利高速增长

时代天使成立于2003年，是一家全球性的口腔隐形正畸技术、隐形矫治器生产及销售的服务提供商。，致力于通过高科技产品为用户打造健康、整齐的牙齿。

近3年来看，公司的收入逐年增长，由2018年的4.88亿人民币增长至2020年的8.17亿人民币。

图1:时代天使综合全面收益表

来源：时代天使招股说明书

成本上进一步优化，虽然成本在增长，但成本占收入的比例在下降，由2018年的36.2%减少至2020年的29.6%；毛利率也由2018年的63.8%增长至2020年的70.4%。

此外，公司加大研发开支占比，研发开支占收入比例由2018年的10.3%增加至2020年的11.4%，也得到一定的成效，截至最后实际可行日期，公司在中国拥有83项注册专利及16项软件版权。

年内利润也呈现快速增长趋势，由2018年的0.58亿人民币增长至2020年的1.51亿人民币，年复合增长率达到61.06%，高于同期收入的年复合增长率29.29%。

细分来看，公司主要通过提供隐形矫治解决方案服务及较少量的其他服务产生收入。

其中，隐形矫治解决方案服务收入是公司最主要的收入来源，2020年占收入比例达到最高97.9%，主要源于公司时代天使隐形矫治系统所服务的牙科医生人数及达成案例的增长。

图2:时代天使按业务划分收入结构

来源：时代天使招股说明书

而相比传统正畸疗法所受诸多限制，隐形矫治解决方案服务在提高美观度、更高舒适度、改善口腔卫生状况、缩短治疗周期、牙科医生适应度较高等方面拥有更多优势。

值得一提的是，公司的大股东背景也有高瓴资本的身影。

公司控股股东松柏投资集团持有时代天使发行股本总额约67.12%，而松柏投资集团借由CareCapital Holdings实现对公司的控股，高瓴资本是CareCapital的主要投资人，投资额占比96.97%。这意味着高瓴资本间接持有公司超60%的股份。

行业规模持续增长，高集中度望持续

伴随着人均收入的增长，人们对牙齿的重视程度不断提高，行业发展也越来越快。

据灼识咨询报告显示，中国隐形矫治市场在2019年成为世界第二大市场。就零售销售收入而言，市场规模由2015年的2亿美元增至2020年的15亿美元，复合年增长率为44.4%，并有望于2030年达到119亿美元，自2020年至2030年的复合年增长率预计为23.1%。

图3:2015年-2030年(估计)的全球隐形矫治市场(按地区)

来源：时代天使招股说明书

中国隐形矫治解决方案提供商市场高度集中，准入壁垒很高，以规模定制化能力最为突出，未来有望持续高度集中。灼识咨询统计数据显示，截至2020年，以达成案例数量计，中国隐形矫治解决方案市场中的两大市场参与者占市场总份额的82.4%。其中，公司约占其中41.0%的份额，且在中国竞争对手中排名第一。同时，据灼识咨询报告，在所有市场参与者中，时代天使的产品线最全面。

值得一提的是，A股包含牙科业务的国瓷材料、通策医疗在近期受到资金的追捧。

其中，2020年1月2日至2021年5月18日期间，国瓷材料在股价涨幅超过110%，通策医疗股价涨幅超过240%。

图4:国瓷材料及通策医疗2020年初至今股价走势

而时代天使作为中国市场份额位居首位的隐形矫治解决方案提供商，近年的营收、净利保持高速增长，毛利率逐年增加，赴港融资有望进一步扩大产能，进而有望增加营收、净利，并且中国隐形矫治解决方案市场空间还在持续增长阶段，叠加A股牙科业务的国瓷材料、通策医疗备受资本追捧。因此，时代天使在上市首日及往后的股价都值得期望。

作者：艾德证券期货研究部

（文章来源：艾德证券）