不管空头怎么唱衰，美元并未崩溃

市场上从来不缺唱衰美元的人，其中不乏一些华尔街的大人物。

例如，全球最大的对冲基金桥水基金（Bridgewater）创始人瑞·达里奥（Ray Dalio）多次警告，美元有失去储备货币地位的风险。3月，他在领英上发布了一篇名为《为何你要持有美国债券？》（Why in the World Would You Own Dollar Debt?）的文章。摩根士丹利亚洲（Morgan Stanley Asia）前董事长史蒂芬·罗奇（Stephen Roach）1月也在彭博社发表了题为《美元的崩溃只是一个开始》（The Dollar's Crash Is Only Just Beginning.）的评论文章。

不过，最近美元确实走势疲软。衡量美元兑其他10种主要货币汇率的彭博美元指数（Bloomberg Dollar Spot Index），自2020年3月以来下跌了14%。

但是2020年3月的情况比较极端，当时因为对疫情的担忧，各国资金纷纷涌入美国市场，使美元指数迅速飙升。在疫情爆发之前，该指数在2020年初的跌幅还略低于6%。而且，不同的指标呈现出不一样的走势。美联储的广义美元指数覆盖了26种货币，经过通胀调整，按月计算的走势如下图所示：

如图所示，美元仍然处于2006年开始计算该指数时的交易区间的上半部分，没有一点崩溃的迹象。

当然，看空美元的人可能会说，因为过度消费和储备不足，美元未来将面临困难。他们的观点是，如果美国不能通过国内产生的储蓄为所需的所有投资提供资金，那么他们可能会面临投入不足的情况，将导致长期经济衰弱，或者会从国外吸收资金，从而给美元带来下行压力。

这不是不可能，但是实际情况并没有像他们描述的这么可怕。经常项目是衡量美国商品和服务贸易以及投资收入平衡的最广泛指标。一个经常账户长期存在巨额赤字的国家可能会陷入麻烦。美国的经常项目确实存在长期财政赤字，但是规模不大。2020年最后一个季度为3%，而2006年由于房地产泡沫而膨胀的经常项目赤字接近6%。

罗奇指出，以占国民总收入的比例衡量，美国国内净储蓄存在弱点。

他写道：

“国内储蓄的净增长率从2020年第一季度的正2.9%下降到第二季度的负0.9%，下跌了3.8百分点，也是有记录以来最大的季度降幅。”

但是到了2020年第四季度，美国的储蓄净增长率又迅速回升到了2.4%。家庭的大量储蓄抵消了联邦政府的大量借贷，但这不是全部，如下图所示：

尽管罗奇引用的国内净储蓄指标在近十年有显著下降的趋势，而国民总储蓄的表现要好得多。两者之间主要的区别是折旧。在高科技时代中，东西的使用寿命缩短了不少，所以折旧变得更加重要。

美元的发展无视了反复出现的看衰预测，或许它的寿命比这些悲观预测更长。

（王治强 HF013）