从去年春天开始，我就清楚地认识到，由于西方国家政府用大量财政、货币政策应对疫情，且有效疫苗很可能即将问世，所以在新冠疫情导致的经济衰退之后，将迎来大规模的经济快速复苏。证明紧急批准使用的新疫苗科学性的证据越来越多（尤其是今年初），经济强劲复苏的可能性也在不断增加。
正如我之前所提到的，所有最可靠的高频周期性指标都显示，经济正在触底反弹。首先开始的是中国，然后是美国、英国，紧接着欧洲大陆大部分国家的经济也开始反弹。最新韩国月度贸易数据显示，经济大规模同比增长40%——为至少近十年来最强劲的增长，这进一步强化了经济反弹的趋势。虽然2020年4月的疲软数据比年度数据更显眼，但可以确信全球贸易正在强劲复苏。
尽管美国本月报道的高频指标令人失望——4月份的薪资数据和采购经理人调查都远远低于预期——许多卖方分析师仍在上调他们对2021年GDP的预测值。但接下来会是什么样呢？
影响复苏轨迹的一个重要因素当然是世界如何共同面对目前仍在肆虐的疫情。许多发展中经济体仍然面临着巨大的压力。印度目前就是一个典型，而印度绝非个例。现在大家应该明白，即使是处于疫苗推广前沿的国家，比如英国，也无法摆脱病毒，除非全球人都接种了疫苗。就像在澳大利亚和新西兰，国家可以控制病毒（即使没有疫苗的情况下），但前提是它们愿意将自己与世界其他国家隔离开来——这种策略不可能一直延续下去。
在这种情况下，我们还不能说经济复苏有理有据。然而，我依然对此抱有希望，因为有初步证据表明疫苗仍将有效。此外，目前看来向世界低收入国家和地区分发疫苗的速度在今年下半年将大大加快。
除了不断进化的病毒之外，另一个日益增长的风险是金融将会收紧。一到本月，“五月卖出，离开市场”的投资格言就开始盛行起来，准得像钟一样。这主要是出于对通货膨胀的担忧——这是强劲的周期性经济复苏的副作用。在美国，4月份的消费者价格同比增长了4.2%，给金融市场带来恐慌情绪。
美联储官员一致认为，价格飙升只是暂时的，这表明他们打算谨慎考虑支持货币政策的任何变化。但很多市场参与者并不相信美联储能比其他人更准确地预测通货膨胀，也不相信它会继续坚持其目前的立场。
那么这种担忧是否合理呢？答案可能体现在另一个指标上。在我职业生涯的相当长一段时间里，我一直关注密歇根大学通胀预期调查。美联储官员自己也经常引用该指标，因为它长期以来的表现比其他指标更稳定。值得注意的是，该指标最近有所上升，因此需要仔细留心。如果它在3%以上盘整或进一步加速上涨，我怀疑美联储可能会开始改变主意。
除了这两个近期因素外，还有相当多的结构性力量可能影响经济复苏的质量，特别是某些政策还加大了通货膨胀发生的可能。在许多西方国家，人们普遍认为收入与财富的不平等程度过高，这在很大程度上是有根据的。因此，当选的政策制定者要推行再分配政策将面临巨大压力。
虽然这些政策有其道理，但它们需要进行适当设计，以促进或配合许多国家更高的生产力。如果做不到这一点，这些政策将引发金融市场进一步关注，而金融市场已经对目前政府的支出水平感到担忧。
鉴于2020年春季以来债券和股票市场的巨大涨幅，目前的波动并不令人惊讶。至于那些遵循“五月卖出”口号的人，他们将等待九月圣烈治锦标赛的赛马比赛。照老话说，那时候市场就该恢复平静了。
（作者系高盛资产管理公司前主席、英国前财政部长、查塔姆研究所主席）
（王治强 HF013）
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