医美股估值高不高 要用盈利和扩张来“证伪”

财联社（成都，记者 张海霞）讯，近年来，医美概念股接连上涨，奥园美谷（000615.SZ）、宜华健康(000150,股吧)（000150.SZ）等个股轮番上演涨停潮。医美估值是否过高也成为当前市场主要讨论的问题之一。

“我们主要看中的是医美赛道的市场扩容，以及毛利率较高，个人认为医美赛道上涨逻辑的消失，或需要通过证伪来‘实现’，一是盈利水平下来了，二是市场扩容没有我们想象中快，大家给予医美类公司2019年-2023年的增速预期在30%左右。”一位医美分析人士对财联社记者表示。

分歧在于医美股估值是否过高

有市场人士分析认为，医美是好赛道，但当前分歧在于相关医美公司的估值到底高不高。记者注意到，就市场上公认的几大医美巨头估值来看，纯医美业务的标的当前估值更高，中途转型切入至医美赛道的公司估值相对较低。

截至5月21日收盘，爱美客（300896.SZ）动态市盈率191.96、市净率30.61，华熙生物（688363.SH）动态市盈率172.61、市净率20.33，而涵盖眼科、骨科业务的昊海生科（688366.SH）动态市盈率68.37、市净率4.73，以医药业务为主的华东医药(000963,股吧)（000963.SZ）估值相对更低，动态市盈率28.36、市净率5.63。

上述医美分析人士认为，估值较高的原因也在于A股可选的医美标的较少。以下游医美机构为例，A股仅有奥园美谷和朗姿股份(002612,股吧)（002612.SZ）等少数几家。数据显示，截至5月21日收盘，朗姿股份的动态市盈率高达180.69，股价57.51元／股，该股从去年11月份10元／股左右一路飙涨，半年时间涨了近5倍。

而流动性普遍不高的新三板公司华韩整形（430335.OC）股价也是大幅上涨，其余上市的医美机构鹏爱医疗（AIH）、瑞丽医美（02135.HK）则在美股和港股，波动性较大。

不过对于下游医美机构的走势，有医美行业人士对记者提示风险道，终端医美机构获客成本高，很难挣钱，目前已有医美机构往上游去布局，但很难切入至高技术壁垒的赛道，至于医美机构能否“跑出来”，除了运营管理能力以及营销能力强之外，更需要获得能带来资源的资本的支持。

记者注意到，随着上游高技术壁垒的医美股估值愈发高，资金近来频繁转向“边缘化”“低价化”的医美概念股，包括景峰医药(000908,股吧)（000908.SZ）、长江健康（002435.SZ）、苏宁环球(000718,股吧)（000718.SZ）等，其中地产业务占比超九成的苏宁环球也在“剥离地产、拥抱医美”的声音下，不到两月股价更是翻了一番。

随着医美股的持续火爆，奥园美谷、金发拉比(002762,股吧)（002762.SZ）、江苏吴中(600200,股吧)（600200.SH）等公司近来纷纷宣布拟以收并购切入医美赛道，公司股票也是应声启动，接连上涨。

支撑高估值的逻辑“市场扩容+盈利能力强”

一位医美分析人士对记者表示，投资者看好的是医美赛道未来的市场扩容以及高毛利。据中国整形美容行业协会《中国医疗美容行业年度发展调查报告》预测，到2022年，中国整形市场规模将达到3000亿元，我国医美女性消费目标人群约1.2亿人，人们对医疗美容的需求每年以10%的比例递增，支撑起我国医美产业每年20%以上的增长规模。

据东莞证券数据，2014-2017年中国医美市场复合增长率高达32.79%；2019年我国医美市场规模为1769亿元，同比增长22.2%。我国大陆2019年医美渗透率仅为3.6%，远低于韩国、美国、日本前三大医美大国20.5%、16.6%、11.0%的渗透率。多位医美分析师在报告中表示医美赛道增长前景广阔。

聚焦至公司层面，爱美客、华熙生物等核心医美公司近年来业绩处于持续稳增态势，且毛利率多在70%以上，甚至爱美客毛利率高达90%以上。

不过医美头部企业也面临问题，尤其在自身扩容上。扩容主要三条路，一是已有上市产品渗透率的提升，二是通过研发自建新增产品，三是收并购；自建方面，上游医药器械审批时间长，部分医美器械从立项准备到审批结束甚至需要长达5年时间；收并购方面，相关标的估值很高，且优质标的较少，因此整合动力较弱。

所以当前医美头部企业的扩容仍主要来源于已上市产品的深入推广带来的业绩增量，以及进展较快的在研产品的上市预期，另一方面则在医美公司持续的消费者教育下，医美渗透率的提升，即医美消费者人群的扩容。

上述市场分析人士对记者表示，一般医美股的下跌，不是医美的基本面变了，往往是在市场普跌下，资金更多从高估值的医美板块轮动至有色金属、房地产等带避险性质的股票中。值得注意的是，近月来，多家医美概念公司发出风险提示公告，提醒投资者注意公司收购标的估值风险以及盈利能力波动风险等。

（王治强 HF013）