上涨空间高达86%! 汇丰首次给予人瑞人才(06919)“买入”评级

近日汇丰首次覆盖了中国内地最大的灵活人事服务供应商人瑞人才(06919)，并首次给与该公司“买入”评级，目标价45港元，潜在上涨空间86%，对应2021年26倍PE，4.2倍PB。

据中国咨询公司(CIC)的数据显示，人瑞目前90%收入来自灵活用工业务，截至2020年12月，公司共管理3.5万名员工，是中国内地员工最多的公司。在过去的五年中，其员工人数年复合增长率接近70%。

目前公司已拓展海外市场，与28个国家和地区31家人力资源公司签订合作框架协议。

预计2019-2022财年营收复合增长率为34%

人瑞2020年财报显示，由于灵活用工业务的强劲表现(同比增长20%)和灵活员工人数同比增长42%，其2020年收入同比增长24%。

汇丰预计人瑞2019-2022财年营收复合增长率为34%，主要基于公司灵活用工平均人数复合年增长率达到32%，主要受国内市场快速扩张推动。此外，每个灵活员工平均总成本持平，主要因为公司享有社会保险豁免。此外，汇丰预计，其他人力资源解决方案业务的复合年增长率为41%，主要基于业务流程外包业务的快速扩张。

由于产品持续优化，汇丰预计2021-2022财年公司毛利率将有所提高；此外，受益于运营效率提高，该行预计2019-2020财年运营费用将同比下降3.2%。总体而言，汇丰预计人瑞2022财年核心净利润将在2019财年的基础上增长40%，同期核心净利润率(NPM)将增长0.8个百分点。

关注新经济和二线城市

人瑞大部分收入来自于新经济公司，该公司向新经济公司派遣的灵活用工人数工由2016财年的3200人增加至2020财年的31000人，占比接近90%，年复合增长率达到76%。

汇丰指出，人瑞在中国很多二线城市也表现强劲，这与近年来新经济公司的扩张如出一辙。鉴于优惠政策(即较低的税率和政府补贴)和较低的员工成本，新经济公司将更多的非核心和支持性业务线重新分配到这些地区，这使得人瑞能够很好地抓住市场的繁荣。

汇丰预计公司将继续在这一领域获得市场份额。

关注新经济和二线城市

汇丰表示，人瑞服务价格上涨超过行业平均水平，2018年服务价格同比上涨12.5%，而行业平均水平为9.3%，这主要得益于更高的运营水平、独特的数字平台，连接了大量候选人名单。2016-2019财年，该业务的毛利率从6%上升至9%，但在2020财年下降到7%，这主要是由于产品结构的变化。

人瑞竞争优势在于其内部开发的数字平台——这是业内唯一一个将应聘者与企业联系起来的平台，使得人瑞能够将在线流量转化为线下招聘流程，目前其候选人才库已经有260万人，增长趋势很快。

目前人瑞候选池平均每月活跃用户数(MAU)在2020财年上半年已超过12.8万人，该平台还可以促进产品组合中的交叉销售——专业招聘，以及核心业务(灵活的人员配置)，从而扩大其服务范围。

2019财年，年服务费100多万元的灵活用工项目续签率保持在100%。

此外，该平台加快了招聘流程，同时提高了匹配精度和以及在职管理，这些都有助于留住客户。汇丰相信该公司也可以实现服务的交叉销售。

值得一提的是，注意到，中信证券近日也发表研报，维持人瑞“买入”评级，目标价50港元，预计至2021年底灵活用工人次有望达近50000人。并表示，疫情客观上推动灵活用工理念的渗透，并且新经济企业整体疫后恢复较为迅速，对灵活用工的需求呈不断增长态势。

此外，基于人瑞21Q1年业绩表现亮丽，4月灵活用工人数继续维持40%+的同比增长，由于下游新经济客户疫后恢复情况良好、公司规模效应不断显现，中信证券预计2021年公司经营业绩有望维持较高弹性。

（文章来源：智通财经网）