美联储政策转向信号频现 美债收益率或将创新高

经历了2月-3月的疯狂，美债收益率重回平静。近期甚至出现连续下挫的情况，值得注意的是5月25日盘中10期美债收益率一度触及近三周低位。不过，美联储负责金融监督事务的副主席夸尔斯表达了讨论缩减购债的言论，这导致美债收益率从底部快速走高。

隔夜逆回购用量飙升

5月25日周二，负责美联储公开市场操作的纽约联储发布数据称，具有回笼流动性功能的美联储隔夜逆回购用量规模继续飙升，当日增至4329.6亿美元，为史上第三高，也超过了去年3月新冠疫情高峰期的水平。流动性过剩时期，市场大量资金只能靠隔夜逆回购来续命。美联储逆回购激增也让市场意识到，也许美联储正面临调整货币政策的压力。

与此同时，近期由于短端流动性宽松造成有效联邦基金利率即将触及利率走廊下限，为了避免美债短期利率陷入零利率甚至负利率，美联储上调利率似乎是必选项。

另外，按照过往的经验来看，2013年年中，美国市场隔夜逆回购用量激增，而同年12月的议息会议，美联储便决定启动紧缩政策，从2014年1月份开始缩减QE规模，由850亿美元/月减少至750亿美元/月。而在2013年5月份至12月份美联储与市场就缩减QE事宜持续沟通期间，10年期美债的涨幅实际上是不断上行的。

2013年10年期美债走势

通胀、就业仍需重点关注

事实上，衡量美联储是否会紧缩政策，通胀和就业仍然是较为重要的考量因素。在通胀方面，4月美国CPI同比增长4.2%，创2008年9月以来最大同比增幅。这主要是美国政府积极财政政策所带来的需求拉动型通胀，但由于美联储对通胀的容忍，市场对高通胀逐渐脱敏。美联储理事布雷纳德表示，物价正在从新冠疫情的低点反弹，部分价格上涨与需求激增有关，其预计与发展瓶颈有关的价格压力会随着时间的推移而消退。如果确实看到通胀持续高于2%的目标，美联储也有工具引导通胀回落。

其实，美联储容忍高通胀是其对就业数据担忧的反应。就业方面，美国4月非农就业数据出乎市场意料，当月仅新增就业26.6万，较预期99.8万相距甚远，失业率也有所抬升。这主要是美国政府高额补贴导致的，因为美国政府直升机撒钱，中下层劳动者很难有积极性主动参与生产活动中。美国政府当然对此已经有所考虑，截止5月19日，美国27个州宣布调整救济补贴政策，一些周州要求申请失业救济补贴者表明自己正在积极找工作，绝大多数州宣布从6月开始陆续停止新冠肺炎大流行期间失业援助计划。基于此，我们预计美联储5月、6月的就业数据将会好转。

另外，仅仅是就业数据不达预期不一定会阻碍美联储紧缩的步伐。从历史数据来看，尽管2013年4月美国超过千万的失业人口，但是当时的美联储主席伯南克在次月的议息会议上依然发出了缩减QE的信号。

如何对冲美债收益率或将继续走高的风险？

虽然3月份以来，全球各地疫情零星爆发，欧洲确诊病例有所反复，印度等新兴经济体疫情严重恶化，但得益于新冠疫苗接种对新冠疫情显示出越来越大的抑制作用，市场普遍预计全球经济恢复势头并没有明显改变，最新一轮疫情并没有改变全球经济同步复苏的趋势。6月中旬的欧央行利率决议和美联储利率决议是格外需要关注的，两大经济体央行是否收缩流动性将是接下来的焦点。

从上一轮美联储政策周期来看，隔夜逆回购数量增加和短期利率的降低，往往是美联储即将收紧流动性的信号，再加上高通胀和预期好转的就业政策，紧缩政策似乎近在咫尺，届时实际利率大概率会快速上行，叠加高通胀的助力，美债收益率再次上涨、甚至突破新高应该不会有太大的问题。投资者可关注芝商所的超长10年期美国国债期货(TN)高位做空的机会。

超长10年期债券期货合约于2016年推出，旨在提供与国债曲线10年点更紧密相关的期货合约，是芝商所最成功的期货合约之一，在短短五年内发展成为一个价值1000亿美元的市场。TN具有可交付的10年期美国国库券，并且在9年5个月至10年的交付期限内具有剩余到期期限，TN提供了有效的资产负债表外资产，并且对冲10年期的美国利率风险敞口。

（赵鹏 ）

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