东北证券5月PMI点评：制造业活动反映“类滞胀”特征

事件：2021年5月，官方制造业PMI为51.0%，较前值回落0.1个百分点；非制造业PMI为55.2%，较前值上升0.3个百分点。

5月制造业PMI与上月相比变化不大，绝对水平与2017年同期接近，低于2018年同期，高于2019年和2020年同期水平。制造业PMI指数表明制造业仍在稳步扩张中。5月非制造业PMI较上月有所回升，非制造业扩张速度略有加快。

1、制造业PMI回落主要受出口订单指数下行拖累。5月新出口订单指数为48.3%，较上月回落2.1个百分点，降至临界点以下，反映海外订单数量的下降。与往年同期对比，5月新出口订单指数的下降并非简单体现季节性。新出口订单下滑可能部分与人民币升值与税收政策的调整有关。出口退税政策的调整也可能导致出口订单的下滑。新出口订单的下滑是本月PMI小幅走弱的重要原因之一，但其下滑却未必是趋势性的。

2、制造业PMI价格指数升至近年高点，通胀压力仍较大。PMI分项中，5月原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.8%和60.6%，分别较4月上升5.9和3.3个百分点，两个价格指数已经升至近年的最高位置，体现了持续的通胀压力。

3、关于PMI是否见顶，不同指标给出不同信号。从进口指数、采购指数、供货商配送时间指数来看，制造业景气度处于较高水平。然而从新订单指数、新出口订单指数来看，需求扩张速度继续放缓；从新订单指数与生产指数的差值来看，无法从单月的数据波动中推断制造业PMI见顶。

4、建筑业增长提速带动非制造业PMI小幅上行。非制造业扩张略有提速。其中，建筑业重返高位景气区间，与往年同期相比表现中规中矩。服务业PMI比上月小幅回落0.1个百分点，但仍明显强于季节性，体现了近期服务业恢复态势稳定向好。

根据上述分析我们能总结出本月制造业PMI的一些特征：1) 内需表现好于外需。不管海外订单的走弱是因为汇率、关税抑或其他的原因，海外订单表现弱于国内订单是事实，而海外订单变化的不确定性较大，结合目前海外疫情反复的状况，海外订单后期出现反弹的可能性很大，这意味着PMI近两个月的走低可能不是趋势性的。

2) 通胀预期较强可能抑制了制造业的表现。采购较强、供应显得供不应求，而下游订单偏弱，这是通胀预期较强的情况下企业的典型表现。

风险提示：大宗商品价格调整、通胀压力延续、全球疫情反复。

（文章来源：东北证券研究所）