韵达股份：业绩陷入调整期

2020年，韵达股份(002120.SZ)实现营收335亿元，同比下降2.63%；归属于上市公司股东的净利润14.04亿元，同比下降46.94%。2021年一季度，公司实现收入为83.3亿元，同比增长48.1%；归属净利润为2.29亿元，同比下跌31.57%；扣非净利润为1.8亿元，同比下跌30.7%。

从这两个报告期来看，韵达股份的前景似乎不妙，公司是否会就此陷入调整尚需进一步观察。

价格战仍在继续

韵达股份是国内快递综合服务提供商，2020年其面单销售收入19.15亿元，占比5.72%；中转费收入104.04亿元，占比31.06%；派费收入193.19亿元，占比57.67%；物料销售收入5.57亿元，占比1.66%；特许收入2483万元，占比0.07%；其他收入12.8亿元，占比3.82%。派费收入是公司第一大收入来源。

2021年年初，拼多多、Oppo扶持的极兔速递通过低价抢夺市场，让整个快递行业再次迎来价格战。此前，行业公认的成本价为1.4元/单，“三通一达”的价格普遍在1.5元-1.8元/单，但极兔速递却把价格压到了1.2元-1.3元/单，甚至更低。据媒体报道，极兔速递对义乌的拼多多商家给予运费补贴，超万件的大单小件可做到1元发货，最低可达0.8元/单，低价让极兔速递的业务量快速增长。与此同时，惨烈的价格战让众多快递公司业绩下降，就连顺丰也不例外。2021年一季度，顺丰实现营收426.20亿元，净亏损9.89亿元，同比下降209.01%，而2020年同期盈利9.07亿元，这也是顺丰十年来首次报亏。

从各大快递公司4月发布的经营数据显示，降价依然是主旋律。韵达股份4月快递服务单票收入为2.04元，同比下降4.67%；顺丰控股为15.84元，同比下降15.83%；申通快递为2.13元，同比下降16.47%；圆通速递为2.15元，同比下降8.28%。

2021年全年，整个快递行业很可能都将面临严峻的竞争环境，截至目前价格战并没有任何停止的迹象。

激励效果不断下降

为了提升业绩，上市以来，韵达股份共推出三期限制性股票激励计划，共授予 663万股股票 (占公司总股本比例为 0.229%)：第一次股票激励为2017年3月，激励对象为154人，股票总数为91.8万股，价格为27.17元，第1期解锁条件为2017年扣非净利润增长率不低于20%，第2期解锁条件为2018年扣非净利润较2016年增长率不低于 37%；第二次股票激励为2018年6月，激励对象为288人，股票总数为180.4万股，价格为26.10元，第1期解锁条件为2018年扣非净利润增长率较2017年不低于15%，第2期解锁条件为2019年扣非净利润较2017年增长率不低于30%。

或许是因为两期的股权激励计划效果，韵达股份随后两年的业绩高速增长。2016-2019年，公司收入分别为73.5亿元、99.86亿元、138.56亿元、344.04亿元，归母净利润分别为11.77亿元、15.89亿元、26.98亿元、26.47亿元，扣非净利润分别为11.52亿元、15.4亿元、21.35亿元、24.14亿元。公司2019年扣非净利润相比2017年已经大幅增长56.75%，远高于30%的解锁门槛。

随后的2020年5月，韵达股份又推出了第三期股票激励，此次激励对象为350人，股票总数为390.38万股，价格为15.63元，第1期解锁条件为2020年扣非净利润较2019年的增长率不低于 10%，第2期解锁条件为2021年扣非净利润较2019年增长率不低于21%。

2018-2020年，韵达股份收入分别为138.56亿元、344.04亿元、335亿元，净利润分别为26.98亿元、26.47亿元、14.04亿元，扣非净利润分别为21.35亿元、24.14亿元、12.1亿元。

2020年，韵达股份的扣非净利润下降49.88%，第1期并未成功解锁。而2021年一季度，公司扣非净利润为1.8亿元，同比下跌30.7%。按此趋势发展，以2019年扣非净利润为基数，2021年扣非净利润增长不低于21%的目标是难以完成的。

发展落后于对手

不得不承认，在股权激励期间，韵达股份的市场份额提升很快。财信证券的数据显示，韵达股份的市场份额从2016年的10.3%上升到2019年的15.8%，在“四通一达”中为上涨最快的公司。但近两年，韵达股份的激励效果似乎也在不断下降。

2020年是疫情之年，在初期，快递业的所有公司或多或少受到了疫情的影响。但从整体来看，2020年是快递业快速增长的一年，疫情的隔离大幅提升了快递业的业务量。

据国家邮政局统计，2020年，全国快递服务企业业务量累计完成833.6亿件，同比增长31.2%；业务收入累计完成8795.4 亿元，同比增长17.3%。

在这样的年份，韵达股份的表现却不能令人满意。2020年，韵达股份的收入为335亿元，同比下降2.63%；净利润14.04亿元，同比下降46.94%。而竞争对手中通快递2020年收入为252.14亿元，同比增长14.04%，净利润为43.12亿元，同比下降24%；顺丰2020年收入为1540亿元，同比增长37.25%，净利润为73.26亿元，同比上涨26.39%。

2020年，韵达股份的扣非净利润为12.1亿元，同比下降49.88%，2021年一季度业绩下滑的趋势并没有好转。2021年一季度，韵达股份实现收入为83.3亿元，同比增长48.1%；净利润为2.29亿元，同比下跌31.57%。

中通快递2021年一季度收入总额为人民币64.73亿元，同比增长65.29%；净利润为5.34亿元，同比增长42.41%。另一对手圆通速递2021年一季度实现营业收入89.6亿元，同比增长61.91%；归属于上市公司股东的净利润3.71亿元，同比增长36.69%。

同是加盟公司，中通快递和圆通速递的业绩要明显好于韵达股份。

对于一季度的不佳业绩，韵达股份在一季报中归咎于新冠疫情、同业竞争和上年同期基数较高等外部因素，但问题是，这些宏观因素同样适用于同一行业的其他竞争对手，中通快递和圆通速递为什么就能实现业绩增长呢？

从最新的2021年4月数据来看，顺丰营业收入132.08亿元，同比增长14.86%；业务量8.34亿票，同比增长36.50%。申通快递营业收入18.25亿元，同比增长5.46%；业务量8.57亿票，同比增长26.11%。韵达股份营业收入28.58亿元，同比增长16.37%；业务量14.04亿票，同比增长22.09%。与主要快递公司相比，韵达股份的收入增长好于申通，不及顺丰。而从业务量增长来看，韵达股份要低于申通和顺丰。也就是说，从最新的数据来看，韵达股份落后于竞争对手的发展势头并未完全扭转。

交易性金融资产隐忧

近几年，韵达股份的交易性金融资产所带来的投资收益最高的一年是2018年，当年公司处置交易性金融资产取得的投资收益为5.88亿元，全部为当年公司向顺丰控股出售深圳市丰巢科技有限公司股权而获得一次性收益。

2019-2020年，韵达股份交易性金融资产的期末金额分别为70亿元、65.05亿元，交易性金融资产获得的投资收益为2.08亿元、2.35亿元。2021年一季度末，公司交易性金融资产的规模下降到了39.24亿元，虽然有所下降，但相比于一季度公司2.34亿元的净利润，巨额交易性金融资产的波动将会对公司未来业绩产生巨大的影响。

（文章来源：证券市场周刊）