6月4日，掌门教育在美国纽交所披露修改后的招股书。
招股书显示，此次掌门教育申请在纽约证券交易所上市，代码为“ZME”。此次IPO将发行362.3万股ADS，每股ADS代表9股A类普通股，每股发售价格为12美元，为此前预估价格11美元-13美元的中位数。
由此计算，掌门教育此次发行募集4347万美元，扣除承销商费用及成本后，掌门教育仅能获得约3750万美元的资金。这比此前媒体报道的拟募资1亿美元大降50%以上。
掌门教育在招股书中表示，公司两个主要股东软银和元生资本已经表示有兴趣以12美元的公开发行价认购此次IPO发行股份中总额不超过1500万美元的ADS，此外，还有一些投资者表示有兴趣认购总计不超过2500万美元的ADS。
但是，需要注意的是，这些所谓的“兴趣”仅仅是口头意向而已，并不是有约束力的购买协议或承诺。
这也显示，掌门教育在投资机构中路演效果不佳，投资机构认购消极。而一路追随的股东软银和元生资本不再积极加注，也说明对掌门教育上市后股价表现较为悲观。
招股书称，东软银和元生资本的认购兴趣不具有任何约束力。
一、估值大跌50%，一批明星机构被套牢
招股书显示，上市后，掌门教育的总股本将包括12.29亿股A类普通股（加上承销商全额认购数量）和1.95亿股B类普通股，折合约1.58亿份ADS，按12美元发行价计算，掌门教育的发行市值约19亿美元。
而据媒体报道，2020年9月份，掌门教育完成F轮融资后的估值已经达到40亿美元（约合257亿元人民币）。这意味着，短短半年时间内，被机构追捧的掌门教育尚未迈进资本市场大门估值已暴跌50%以上。
上市后，元生资本将成为掌门教育的第一大股东，持有15.5%；创始人张翼为第二大股东，持有13.7%；华平投资为第三大股东，持有10.2%；顺为资本为第四大股东，持有7.4%；CMC资本为第五大股东，持有6.1%；联合创始人余腾为第六大股东，持有6%；软银为第七大股东，持有5.7%；华兴资本旗下华晟资本持股为5.4%。
上市后，创始人张翼的股份将稀释至13.7%，并拥有82.7%的投票权。按IPO价格计算，张翼个人财富约为2.6亿美元（约合17亿元人民币）。但是，对跟随他的很多机构来说，这次上市可能意味着较大的亏损。
招股书显示，掌门教育先后获得8轮融资，后期进入的明星基金，包括软银、中金和加拿大养老基金等，面临浮亏和被套牢的悲惨命运。
让我们来看看掌门教育的融资历史。
2018年4月11日，掌门教育向种子轮融资资方Summit Prospects Holdings发行5399万股优先股，对价300万元，约合0.05元每股。2020年8月，上述股份间接由Summit Prospects Holdings旗下的上海青葳松鋆企业管理合伙企业（有限合伙）承接（青松基金）
2018年4月11日，掌门教育向A-1轮融资资方Summit Prospects Holdings Limited发行约1375万股优先股，对价254万元，折合0.18元每股。2020年8月，上述股份同样由SummitProspects Holdings旗下的上海青葳松鋆企业管理合伙企业（有限合伙）承接。
2018年4月11日，掌门教育向A-2轮融资资方顺为资本发行约7970万股优先股，对价约1637万元，折合0.21元每股。
2018年4月11日，掌门教育向B轮融资资方顺为资本发行约1139万股优先股，对价约625万元，折合0.55元每股；向B轮融资资方达晨创投发行约4554万优先股，对价2500万元，折合每股0.55元。
2018年4月11日，掌门教育向C-1轮融资资方顺为资本、华晟资本、Kalon Paradise Holdings Limited 分别发行2024万股、7085万股、1012万股优先股，对价分别为1900万元、6650万元、950万元，折合每股约0.94元。
2018年4月11日，掌门教育向C-2轮轮融资资方Star VC发行约1557万股优先股，对价约2500万元，折合1.61元每股。
2018年4月11日，掌门教育向C-3轮轮融资资方华晟资本发行约582万股优先股，对价约460万元，折合0.79元每股。
2018年4月11日，掌门教育向D轮轮融资资方元生资本和华平投资分别发行约6228万股、1.45亿股优先股，对价分别为3000万美元和7000万美元，折合3.2元每股。
2018年12月10日，掌门教育向E轮轮融资资方CMC资本、Sofina SA、元生资本、海通国际分别发行7606万股、3042万股、1318万股、910万股优先股，对价分别为7500万美元、3000万美元、1300万美元、700万美元，约合6.6元每股。
2019年1月31日，掌门教育向E轮轮融资资方Beijing Freesia Management ConsultingCorporation发行4563万股优先股，对价为4500万美元，约合6.6元每股。
2019年5月9日，掌门教育向E轮轮融资资方国际金融公司（IFC）、IFC全球新兴市场基金、元生资本分别发行2028万股、1014万股、1014万股优先股，对价分别为2000万美元、1000万美元、1000万美元，约合6.6元每股。
2019年9月20日，掌门教育向E轮轮融资资方中金甲子、元生资本分别发行507万股、2535万股优先股，对价分别为500万美元、2500万美元，约合6.6元每股。
2019年9月21日，掌门教育向F-1轮轮融资资方软银资本、元生资本分别发行892万股、1070万股优先股，用来回购和撤销上述优先股股东在种子轮中的1355万股、B轮融资中的330万股以及C-1轮中的277万股。
2020年9月21日，掌门教育向F-2轮轮融资资方软银、元生资本分别发行7158万股、8589万股优先股，对价分别为9120万美元、1.09亿美元，约合8.2元每股。
2020年11月3日，掌门教育向F-2轮轮融资资方元生资本、CMC资本、Sofina SA分别发行2880万股、785万股、515万股优先股，对价分别为3670万美元、1000万美元、656万美元，约合8.2元每股。
2021年4月21日，掌门教育向G轮轮融资资方Yangtze Global Growth Fund、Sofina SA、StudemontDelta Holdings Limited分别发行1147万股、860万股、574万股优先股，对价分别为2000万美元、1500万美元、1000万美元，约合11元每股。
从融资价格看，E轮以后进入的中金、海通国际以及软银、加拿大养老基金都接近亏损和被套牢。例如，E轮融资每普通股对价约6.6元人民币，按9股普通股合1股ADS计算，E轮投资者的投资成本约为9.5美元，发行价为12美元，考虑到投资周期，实际上都是亏损状态。
F轮后面的投资人就更不用说，F-2轮的对价是8.2元人民币，折合每股ADS投资成本11.7元，接近发行价。不过，G轮的国外投资者更悲惨，按11元每普通股股计算，每份ADS投资成本为15.7美元，高出发行价30%。
招股书还显示，1989年出生的掌门教育创始人张翼通过设立Ultimate Vitor离岸家族信托控制的离岸公司持有其名下所有股份。值得注意的是，该信托委托人为张翼，唯一受益人也为张翼，并没有其家庭成员。也就是说，张翼目前可能尚未结婚，妥妥的一名“钻石王老五”。
掌门教育联合创始人余腾同样在海外设立了家族信托Fish Family Trust，他也同样是信托的委托人和唯一受益人。按发行价计算，余腾的个人身家约7亿元人民币。
二、 17351名销售“人海战术”加大亏损
招股书显示，2019年和2020年，掌门教育净收入分别为 26.69 亿元、40.18亿元，增长50.5%；2020年一季度和2021年一季度，掌门教育净收入分别为11.23亿元和13.46亿元，增长20%。这表明，受政府部门加强对校外培训的整顿，掌门教育的收入降速明显。
净利润方面，2019年、2020年和截至2021年3月31日止三个月的净亏损分别为15.04亿元、10.12亿元和4.97亿元。
值得注意的是，2020年一季度，掌门教育亏损额为仅204万元。其中原因可能与疫情期间，掌门教育大幅度减少推广有关。
从招股书也可以看出，销售和市场费用一直是掌门教育的最大支出。
2019年，掌门教育营销和市场费用高达21.72亿元，占净收入比例高达81.4%；而同期研发费用仅为2.37亿元，占净收入比例为10.9%；2020年，营销和市场费用增加至25.77亿元，占比64.1%；同期研发费用3.18亿元，占净收入比例为7.9%。
2021年一季度，掌门教育营销和市场费用为9.09亿元，占净收入比例67.5%；同期研发费用为1.13亿元，占净收入比例为8.4%。
2020年一季度，疫情最严重的时候，掌门教育营销和市场费用为4.67亿元，占净收入比例41.6%；同期研发费用为0.7亿元，占净收入比例为6.2%；
掌门教育在招股书中自称利用技术的力量让学校更有效、更有趣，但上述数据则证明，掌门教育最成功的经验应该是采用了销售人海战术给学生家长“洗脑”。
为什么这么说呢？招股书显示，截至2021年一季度末，掌门教育一共有17351名销售和市场人员；2020年，掌门交易1对1的付费学生为54.5万，平均每名销售面对31名学生家长。
再看看销售和师资力量对比，就更加夸张。
截至2021年一季度末，掌门教育有2.5万名全职教师以及20000名兼职教师，全职教师和销售的比例为3：2，也就是说，平均3个老师会配备两个销售。所以，与其说掌门教育是一家培训机构，不如说它是一家销售公司更准确。
三、25600名野生教师“无证”上岗
作为一家教育培训机构，相对于苍白的财务数据，掌门教育的教育资质问题更让人担心。
招股书显示，截至今年一季度末，公司有30.4%的全职教师没有获得教师资格证，按25000名全职教师计算，大约7600人是无证上岗授课，也就是所谓的“野生”教师。
兼职老师就更加夸张。招股书称，绝大多数兼职老师都没有教师资格证，这个“绝大多数”的具体比例都不敢披露了，我们姑且以90%来计算，则意味着2万名兼职教师中，大约18000人是“野生”教师。
因此，掌门教育4.5万名教师中，总共有25600名教师是无证上岗，占比高达57%。如果你的孩子在掌门教育上课，平均两个老师里就有一个是“野生”冒牌货。
掌门教育的教师中，57%的人没有教师资格证。
早在2019年，中国网就曾报道过，掌门教育教师质量参差不齐，大量三本、专科教师混迹其中任教。
除了师资资质滥竽充数外，掌门教育更骚的操作是，为了节省成本，将专职教师外包给第三方服务商。截至2021年一季度末，掌门教育有11995 名专职教师来自第三方服务提供商，占全部专职教师比例高达48%。
做“一对一”精品教育的掌门教育，硬生生将自己做成了教育界的“美团”，将教书育人流程中最宝贵的资产-老师，异化成了教育外卖的骑手。这样一家销售主导、流水线作业、骑手式服务的培训机构，会有未来吗？
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（李佳佳 HN153）
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