中金5月金融数据点评：防风险致信用债缩量

5月社融低于预期，高基数符合预期，但信用债缩量引关注。5月社融规模1.92万亿元，略低于我们和市场预期的2.1万亿元(去年同期3.2万亿元，同比少增1.27万亿)，社融余额同比回落至11.0%(4月11.7%)。按揭和表外转表内需求仍强，新增贷款1.5万亿元，与上年同期持平。

企业端看，信用债净融资转负或体现政策主动防范风险，市场亦谨慎规避风险。

企业债净融资3年来首次转负引发关注(-1336亿元)，规模显著低于季节性，亦低于去年11月永煤事件时，疫情后宽松的融资条件下，信用债发行大大加快，截至2021年5月，城投债和信用债余额已较疫情前(2019年12月底)上升了30%和20%，近期融资审核收紧以防范金融风险，城投等信用债发行节奏显著放缓。

表外降但表内升。资管新规过渡期即将结束，信托和委托贷款继续压降(5月-1703亿元)，但企业中长期贷款保持高增(5月+6528亿元，同比多增1223亿元)。

高基数影响在减弱。短期纾困贷款陆续到期，企业短期贷款同比少增1885亿元，但降幅已较2-4月放缓(平均同比少增3700亿元)。表内外承兑票据余额连续第二个月小幅上升，同比降幅亦较3-4月收窄，去年企业大量开票带来的到期影响在消退。

贷款规模的重要调节项——表内票据和非银金融机构贷款，连续两个月大幅增加(本月规模2162亿元)，或意味着非地产领域的实体融资需求并非十分强劲。

居民端看，按揭需求仍强，居民中长期贷款继续保持高增(4426亿元)，与去年同期基本持稳。短期纾困经营贷到期，同比小幅回落。

政府端看，政府债发行加快(5月新增6700亿)，但去年5月财政发力带来高基数(1.14万亿元)，同比少增4661亿。财政存款同比大降3843亿元，显示财政支出加快，带动M2同比从8.1%回升至8.3%。

往前看，随着高基数的消退，社融余额同比或为年内最后一次大幅回落，未来数月社融同比回落幅度或将大幅收窄，4季度或将企稳回升。但需关注在政策收紧之下，信用债的发行节奏。

（文章来源：中金公司）