“宇宙行”的长期价值护城河

第一大行的自我修养。

经济护城河（EconomicMoats）的投资理念最早由沃伦·巴菲特提出，“就投资而言，关键不在于某个产业的影响力有多大，或者这个产业的成长度有多高，而是在于判断任何选定公司的竞争优势，其中最重要的，是判断这种优势的持续性。被宽阔的、持续的‘护城河’保护的产品或服务会给投资者带来丰厚回报。”“护城河”给予企业长期竞争优势一个更为形象的描述，而具有宽阔“护城河”的公司，其股价处在“安全边际”以内的时候才是投资者入场的良机。从竞争优势和估值洼地的角度直观感觉，当前“宇宙行”似乎就能非常好地契合巴菲特的投资理念。上市公司的一季度业绩已经披露完毕，工行营业收入同比增长3.8%，净利润季度同比增长1.5%，表现符合市场预期，也符合其一贯特点——没去做疫情冲击后的爆发性冲刺，而是按照马拉松长跑的方向，保持增长态势，均匀发力，追求穿越周期的稳健，关注投资者中长期利益。所以要全面观察工行的“护城河”价值，不妨用一个更长、更宽的维度。不难发现，工行在很多方面拥有较为突出的竞争优势、行业影响力和价值创造力，构成了它投资价值的“护城河”，这些优势大概也是工行被称为“宇宙行”的重要原因。01 体量优势：工行的基本盘

工商银行是以商业银行为主体，功能涵盖基金、租赁、投行、保险等多领域的大型银行集团。很多人对它的第一印象就是“大”。大，是体量、是规模，在竞争中就是市场份额、是行业地位。任何行业的龙头都是以体量和市场份额来确立的。

截至2021年一季末，工行表内外管理资产规模已经超过66万亿，表内总资产已经超过34万亿，贷款接近20万亿，客户存款接近26万亿。共服务个人客户6.87亿户、法人客户近890万户。在全球范围内拥有经营机构1.6万家，其中境外机构426家，覆盖49个国家和地区，并通过参股南非标准银行集团覆盖非洲20个国家。

从年报看，2020年工行营业收入已经突破8000亿，净利润超过3000亿。这一串数字在全球银行业中均处于领先水平。根据英国《银行家》杂志评定，自2013年开始，按照一级资本规模排序，工行连续8年蝉联世界银行业榜首。

2018-2020年工行收入、利润和主要资产、负债变动情况

巨量的规模使工行在服务实体经济中成为当仁不让的主力军。观察到，2021年一季度在制造业贷款上工行中长期贷款增量占比超过60%；在科技贷款上，工行加强了对创新主体、创新链条、创新生态融资，科技企业贷款的金融支持；在绿色信贷上，工行全面支持节能环保、清洁生产、清洁能源、生态环境等绿色产业，余额已经近2万亿元，市场领先优势进一步扩大。

根据市场分析师的相关测算，2020年末，工行的资产、贷款、存款规模在中国全社会金融机构市场占有率分别为9.4%、8.5%、13.9%，在六大行中分别占比24.7%、24.4%、25.1%，具备显著行业龙头地位。

02 客户优势：工行的压舱石

客户是银行的业务之源，得客户者得“天下”。我们几乎可以在每一家银行的年报中看到“客户至上”、“以客户为中心”的表述，然而客户的竞争既需要长期的积累，又需要不断的开拓。

工行的对公客户优势从“工商银行”的名字中就可见一斑。1984年工行成立的时候，就承担了原来由人民银行办理的城市储蓄业务和工商信贷业务，所以说在政务、工业、商业和城市居民客群上，工行的优势可以说是“胎里带来的”。

在2020年业绩说明会的问答记录里可以看到，工行的机构客户已经近50万户，同业客户超过了3000户，公司客户超860万户。在2021年一季度，工行法人客户数量已经接近890万户。

在个人客户方面，年报显示，工行在2019年就提出了“打造第一个人金融银行”战略，到2020年末，工行的个人客户已经达到6.8亿户（2021年一季度已经达到6.87亿户），几乎达到第七次全国人口普查数的一半和城市居民的一大半，私人银行客户达到18万户。工行个人贷款余额达到7.12万亿；个人金融资产总额已经突破16万亿（不含证券资产），其中存款11.66万亿。

可以说在先天优势和后天努力之下，工行的对公、个人条线客户规模庞大、结构完整。

2020年末工行客户结构情况

03 服务优势:工行的工具箱

金融是特许经营行业，金融牌照资源的丰富程度直接决定了金融服务的供给能力。工行的牌照涵盖了公募基金、租赁公司、保险公司、理财公司、投资银行、债转股公司、科技公司等。

丰富的牌照资源使工行拥有了从企业初创到成熟的全方位融资能力，用工行在年度业绩说明会上的表述就是“贷款+债券+股权+代理+租赁+顾问”的金融服务模式和FPA的全口径法人投融资模式；而保险、理财、基金、科技支撑下的丰富的产品体系为它的个人客户提供了更多选择，有利于维系客户关系。

根据年报披露，2020年，在传统的贷款之外，工行债券投资余额达到8.1万亿，资产管理规模（AUM）达到4.8万亿元、资产托管规模近20万亿元，同时，工行还通过债转股、租赁等多种金融渠道提供投融资服务。

此外，工行正在强化政务、产业、消费（GBC）三端联动，完善客户服务体系，说明工行仍在努力加宽优势。

在集团母公司资本、客户、服务的多重优势的支持下，工行子公司发展良好。以刚成立两年的工银理财为例，其注册资本金160亿元，是所有银行系理财子公司中注册资本最大的。

据了解，截至2021年一季末，工银理财产品余额已经达到1.15万亿元，净值表现稳定，投资业绩和波动控制优于可比同业。

工行持有的子公司牌照情况

04 科技优势：工行的新引擎

金融科技（Fintech）还是科技金融（Techfin），此前一直是资本市场关注的热门话题，随着国内监管部门态度的明确，“金融科技的本质还是金融”，“金融为体、科技赋能”的发展路径也越来越清晰，有利于为银行创造一个公平、开放的发展环境。

从官方评价上，工行的科技实力一直备受认可。比如说，银保监会的全国性银行信息科技监管评级中，工行连续7年获评银行业第一；2020年就有7项科技成果获得人民银行“银行科技发展奖”。

实际上，如果按照科技投入和科技人员看，工行的科技板块也可以说是一家的大型科技公司。根据年报披露，工行2020年的科技投入达到240亿元，可以说是为科技一掷几百亿金；信息科技人才有3.5万人，占员工总数8.1%。同时，工行还建设了ECOS工程（智慧银行信息系统），布局了云工行数字业态，构建了同业规模最庞大的云平台。

有报道显示，工行在科技投入规模、科技人才队伍建设规模、手机银行用户规模、专利授权总量等指标均排名银行业第一，正在积极探索数字金融、智慧金融、生态金融等新模式。

目前，工行科技子公司的相关业务情况未有完整披露，但从工行深耕金融科技领域多年的服务输出能力来说，未来在科技赋能、数字化转型过程中仍有较大想象空间。

工行智慧银行信息系统ECOS

05 品牌优势:工行的引力场

品牌价值需要时间的洗礼和历史的检验，“工商银行”可以说是一块中国金融行业的金字招牌。

在国内，“工字”LOGO和ICBC的组合，家喻户晓，“您身边的银行、可信赖的银行”也朗朗上口。经过多年的传承，工行作为国字头银行里的龙头，在机构金融、公司金融、交易结算、资产管理、养老金融、代发代收业务、资产托管等优势业务中的长期表现，成就了其大气、厚重、稳健、诚信的品牌形象，“宇宙行”的称呼也不胫而走。

在国际上，英国《银行家》杂志发布了2021年“全球银行品牌价值500强”榜单，用现金流折现方法，通过分析财务数据等方式评估银行的市场影响力、设立不同银行的品牌折现率等步骤测算出各银行的品牌价值。工行以728亿美元的品牌价值，连续五年蝉联全球银行品牌价值榜首。

2020年工行获得的部分奖项

06 渠道优势:工行的主阵地

渠道是金融服务触达客户的媒介，在“双循环新发展格局”和科技浪潮的相互作用下，衡量渠道优势的标准已经从单纯比拼物理网点数量，变成了竞争服务境内境外一体化的能力，服务线上线下一体化（O2O）能力。

工行的境内网点优势不言而喻，有1.58万家网点。同时其在境外的渠道也是中国银行业领先的，年报显示工行在境外49个国家和地区建立了426家机构，在“一带一路”沿线21个国家拥有124家分支机构，与143个国家和地区1436家境外银行建立代理行关系。

此外，工行还是总部在南非的标准银行集团的单一最大股东，通过标准银行的网络，工行还可以间接覆盖非洲20个国家。工行年报中提到的“境内外汇业务首选银行”战略，无疑是一个境内外联动的关节。

2020年，工行有近9000家境内网点实现了外汇业务挂牌，对公外汇活跃客户增长超过10%，外汇存贷款增量实现同业领先，其中贷款余额较年初增幅近30%。

2020年工行境外机构和外汇相关业务情况

在O2O方面，年报显示，工行个人手机银行客户增长很快，已达4.16亿户，月动户突破1亿户。在服务模式上，工行正在推动线上线下一体化协同，将物理网点、手机银行、远程银行与新型渠道融合。

目前我们已经可以看到工行的手机银行和微信小程序上线了“云网点”服务，可以办理40多项业务，给每个客户配备了个人客户经理，开通了“客户自助办理+远程坐席辅导审核”的试点。由于工行物理网点齐备、科技实力突出，最有能力进行线上线下一体化的转型。

07 风控优势：工行的稳定器

金融业是经营风险的行业，风险管理是银行的生命线，是银行行稳致远的关键所在。

从各类公开资料可以发现，工行的风险管理有几本“武林秘籍”式的口诀，确保让风险应对走在市场曲线前面。比如说“四管齐下”的全面风险管理体系，是指管住人、管住钱、管好防线、管好底线；比如说“跨境、跨业、跨界”增强集团战略穿透力、业务规范力和偏好约束力，是指对境内分行“统筹管”、境外机构“分类管”、综合化子公司“穿透管”、总行利润中心和部门“专业管”；比如说“三道口、七彩池”，是它的智能信贷风险管控体系，把好入口关、守住闸口关、畅通出口关，对不同资产和客户科学分类管理。

年报显示，2020年工行不良贷款率1.58%，资产质量在新冠疫情的冲击下保持了基本稳定。逾期贷款余额（2675亿元）、逾期率（1.44%）、关注贷款余额（4119亿）、关注率（2.21%）四个资产质量的先导观察指标均较2019年末有所下降。

2021年一季报，工行的不良率维持在了1.58%，与上年末持平，可以看到经过疫情冲击，工行的资产质量已经缓过了极端情况的压力测试，有了趋稳向好的苗头，“主动防、智能控、全面管”的路径成效已经逐渐显现。

2018-2020年工行资产质量主要指标变化情况

此外，工行已经开发设计了较为成熟的市场风险管理系统、信贷管理系统、反洗钱系统、市场风险系统等，未来可以对中小同业进行技术输出。

事实上，从媒体报道看，工行已经在开展相关业务，比如有一款风险大数据产品“融安e信”，已向同业机构输入275家，服务企业客户超5.6万户。

08 ESG优势：工行的绿色标签

ESG是一种关注企业环境、社会和治理绩效的投资理念（Environment、Social、Governance），受到国际主要机构投资者的广泛认同。在国内强化治理、“30·60目标”的大环境下，ESG投资理念也越来越深入人心。工行已经连续14年发布社会责任ESG报告，可以从中一窥工行提高金融服务适应性、竞争力、普惠性的门径。

E环境：ESG报告显示，工行绿色金融的战略目标是建设国际领先的绿色银行，成为具有良好国际声誉的绿色银行。2020年，工行投向节能环保、清洁生产、生态环境、基础设施绿色升级、绿色服务等绿色产业的绿色贷款余额1.85万亿元，是境内最大的绿色金融供应商。

S社会：体现在履行社会责任上，与客户共成长，与社会共进步，与员工共发展。2020年工行积极支持疫情防控和社会复工复产，积极支持实体经济重点领域和薄弱环节建设。围绕普惠金融、城乡金融，下沉服务重心，2020年末普惠贷款增幅58%，普惠客户达到61万户；在线上线下，为老年客群提供专属金融服务。

工行人才队伍稳定，培育体系完整，据了解2016-2020年，工行累计招聘8.91万人，平均每年约为1.78万人提供就业机会，整体人员招聘总量名列国企前茅。此外，工行持之以恒开展金融扶贫26年，20多年前的资助对象已成长为工行员工。

注：希望工程“大眼睛”苏明娟，大学毕业后加入工商银行安徽分行工作。

G治理：工行在上市初期引入的是高盛、运通、安联组成的战略投资团，股东大会、董事会、监事会、高级管理层的制衡性现代公司治理架构已经有效运行多年。

公开信息显示，工行董事会下设战略委员会、社会责任与消费者权益保护委员会、审计委员会等8个专门委员会。2020年，工行共召开1次股东年会和2次临时股东大会，审议通过17项议案，听取3项汇报。共召开董事会会议12次，审议81项议案，听取35项汇报。监事会共召开9次会议，审议18项议案，听取8项汇报，审阅49项报告。

上述八个方面竞争优势，构成了“宇宙行”投资价值的“护城河”。话复前言，具有宽阔“护城河”的公司，其股价处在“安全边际”以内的时候才是投资者入场的良机。

工商银行客户基础扎实、业务禀赋均衡、治理水平优秀，是服务实体经济优等生、价值创造排头兵、社会责任履行引领者、行业变迁先行者。随其重点战略的落地实施和“扬长、补短、固本、强基”布局的进一步延展，未来有望不断加宽其长期价值的护城河。

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（王治强 HF013）