中信证券：阿里云深耕政企数字化转型 云上创新助推估值成长

2021阿里云峰会：云上创新。

2021年5月28日-29日，阿里云峰会暨开发者大会论坛以“云上创新”为主题，在北京国家会议中心举行。除峰会主论坛及开发者大会外，峰会还召开了7个场景解决方案分论坛、9个行业分论坛、5个云上应用开发分论坛、5个云基础服务分论坛、4个人工智能分论坛，发布众多企业数字创新的新思路、新策略、新产品及新方案。阿里云作为中国及亚太地区云计算的领军者，做好了全力服务政企客户数字化转型的准备。

阿里云：深耕政企数字化转型，从强调“技术优势”向提升“服务能力”转变，持续投入低代码、开源生态、数据智能等领域。

2021年阿里云将重点投入政企数字化转型，在政府、企业及社会的场景融合、生态建设、数字运营等方面给予更多支持。阿里云现阶段具备明显的规模优势、技术优势及行业积累。根据IDC数据，公有云IaaS+PaaS市场中，阿里云市占率达42.1%，持续保持第一。此外，阿里云已服务了26个部委、31个省/直辖市/自治区，数以万计的政府客户，及全国2万家制造企业和3万家零售企业，并在数字政府、工业云、金融云排名市场第一。打法上，阿里云将强化服务、完善应用生态与数据智能。

强化服务：升级“行业+区域”的矩阵式组织架构，增强服务能力。

阿里云近期完成新一轮组织架构，设立数字政府、金融、制造等18个行业部门，成立16个区域部门与本地客户建立连接，负责区域本地化运营，完善本地化生态。新一轮矩阵式的组织架构变革，将行业更加细分的同时，追求区域市场的全覆盖，业务发展将更为重视客户的获取及留存。此外，阿里云将通过本地Region、边缘计算等新产品技术降低政企上云成本，提升体验。

生态建设：低代码强化钉钉“SaaS生态基座”定位，系统开源引入第三方PaaS能力。

2021年1月，钉钉6.0战略定位升级为企业协同办公和应用开发平台，重点推出钉钉宜搭等低代码开发工具。截止到2021年3月31日，钉钉平台应用总数超百万，3个月增长了近一倍，其中低代码应用3个月增长近38万，开放超过1300个API。阿里云希望未来3年在钉钉上孵化出1000万个钉应用，进一步强化钉钉“SaaS生态基座”定位。

我们认为，低代码是阿里云“云钉一体”战略的延伸和深化，将降低企业应用开发技术门槛及开发成本，解决企业组织数字化及业务数字化的问题，实现企业内部数字化统一，提升阿里云的交付能力及盈利能力。PaaS方面，阿里云推出全新“计算巢”平台，将飞天技术底座向第三方PaaS伙伴全面开放，提供企业级的性能、稳定性和开发权限，持续完善阿里云PaaS生态能力。

数据智能：发布一站式数据服务平台，助力产业智能化转型。

伴随着产业、工业互联网的推进，传统行业的数字化升级机遇与挑战并存：针对于企业的离散、碎片化数据的加工、汇聚、融合；实时、海量、高并发的数据计算；数据智能在业务场景的实际运用等问题成为当前传统企业数字化、智能化转型的主要挑战。基于多年方法论的沉淀、双十一等超级数据工程的磨练，及大量客户积累的业务理解，阿里云具备领先的实力助力传统企业数字转型。

公司发布“一站式数据服务”，从以往单点的云计算和大数据架构升级为一站式数据处理平台，覆盖数据获取、数据存储、数据资产管理、数据分析和数据应用的全生命周期，升级PAI机器学习、MaxCompute湖仓一体2.0等8款数据产品，为零售、政务、金融、医疗、制造等重点行业提供了全链路的数据服务，推动传统企业完成数据汇集、降本增效、智能化转型。

业绩及估值：政企云驱动营收增长，行业应用拓展将改善盈利能力，带来估值提升。

我们认为，政企云领域拓展将成为阿里云重要的营收增长驱动，尽管短期阿里云面临大客户流失的高基数影响，但伴随政企云业务的发力，我们预计阿里云未来仍将维持高增长态势，预计未来3年营收CAGR达40%左右。盈利能力方面，伴随政企云标杆客户的获取、行业解决方案的落地、PaaS及SaaS生态的完善，我们预计公司非IaaS收入占比将持续提升，积累EBITA Margin上行动能，驱动估值上行。

风险因素：

反垄断等政策监管导致经营调整的风险；大幅投资导致中短期盈利不达预期的风险；金融业务面临监管风险；电商行业渗透放缓、电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险；宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险；疫情影响超预期导致业绩下滑的风险；对外投资布局拖累利润；中美国际因素影响业务开展及股价波动等。

投资建议：

我们维持阿里巴巴集团2022~2024财年收入预测9,407亿元/11,757亿元/14,264亿元，维持FY2022-FY2024净利润(Non-GAAP)预测1,682亿元/1,913亿/2,127亿元。对标亚马逊AWS，我们认为阿里云合理估值区间为10-12x PS，2022财年对应估值为1,310-1,570亿美元估值。后续伴随公司投入领域业绩的释放以及互联网公司估值偏好的上行，我们预计未来阿里云的估值具备较高弹性。我们认为，阿里云是阿里巴巴新兴技术领域的重要布局，也将阿里巴巴集团下一轮估值上行的有力驱动。我们维持港股288港元目标价，美股296美元目标价，维持公司港股及美股“买入”评级。

（文章来源：中信证券研究）

文章来源：中信证券研究