事件：上市险企披露2021 年5 月原保险保费收入数据。1-5 月上市险企寿险原保险保费收入分别为：中国人寿3864 亿元、中国平安2520 亿元、中国太保1212 亿元，新华保险827 亿元，中国人保791 亿元，A 股上市险企合计9213 亿元，同比增速+1.4%。1-5 月上市险企财险原保险保费收入分别为：中国财险(人保)2026 亿元、平安产险1091 亿元、太保产险676 亿元，A 股上市险企合计3794 亿元，同比增速-1.0%。
点评：
寿险：供需走弱叠加去年高基数影响，5 月负债端继续承压。1)上市险企保费增长疲软，原保险保费同比增速较4 月放缓。2021 年1-5 月上市险企寿险业务原保险保费累计收入同比增速分别为新华保险(+4.6%)> 中国人寿(+4.5%)> 中国太保(+4.0%)> 中国人保(-1.2%) > 中国平安(-4.2%)，增速较4 月均有降低；2)国寿、太保5月单月保费增速领先，其余险企增长压力明显。5 月单月保费同比增速分别为中国人寿 (+3.4%) > 中国太保 (+1.0%) > 中国平安(-3.8%) > 中国人保 (-12.9%)> 新华保险(-13.5%)，我们认为主要系①前期新老重疾产品定义的切换提前透支了部分需求，惠民保等普惠保险的普及对于商业保险产生了一定的挤出效应；②疫情对于行业的影响仍然存在，代理人展业受阻，收入减少，代理人流出有所增加；③客户的保险需求日益多元，对于保险的认知也不断深入，仅靠人力拉动的增长模式难以继续，代理人队伍的专业素养与质量亟需提升，渠道转型迫在眉睫；④2020 年5 月同期保费基数较高所致；3)平安5月新单进一步下降。5 月中国平安寿险个险新单72.8 亿元，同比大幅下降30.7%，降幅较4 月扩大7.4 pct；4)行业转型瓶颈期，差异化的服务与产品将是破局之道。太保差异化销售“两全其美”两全险与“鑫从容”年金险，并于30 周年司庆开展业务推广活动，成效明显，为上市险企中唯一一家在4 月单月和5 月单月连续实现正增长的险企。5 月国寿启动客户节，协同银保渠道，线上线下满足客户多元化金融保险消费和服务需求，如推出5 款个人养老保险和通过活动送出北京环球度假区试运营体验资格，成功扭转了4 月单月保费的负增长。
财险：车险略有回暖，推动产险保费降幅收窄。1)1-5 月上市险企财险业务原保险保费收入增速分化， 同比增速分别为太保产险(+7.2%)> 中国财险(+1.0%)> 平安产险(-8.8%)，其中太保产险、中国财险累计保费增速较前4 月有所下滑，而平安产险1-5 月累计保费增速降幅环比收窄0.4 pct；2)车险有所回暖，非车险持续高增。1-5 月中国财险(人保)、平安产险车险业务原保费收入分别为986 亿元、737 亿元，5 月单月中国财险、平安产险车险保费降幅分别收窄3.0、0.9 pct 至-10.3%、-5.2%。此外，中国财险非车险业务除信用保证险之外均实现高速增长。同时，平安健康险1-5 月累计保费同比增长27.2%，单月保费同比增长30.4%。
估值处于低位，静待资产负债两端修复。财险：车险综改优化行业格局，龙头险企优势凸显。Q3 车险综改将进入完整年度，部分中小险企或将退出市场，行业竞争格局全面得到优化，车险保费增速有望边际改善，而龙头险企将深度受益，进一步强化规模、渠道、品牌优势，打造竞争壁垒。寿险：中短期行业承压，长期价值显著。行业中短期因新重疾险产品仍处于消化期与渠道转型进入瓶颈期，3 月以来险企的新单和NBV 增长受阻，我们预计Q2 业绩增长面临一定压力，重点关注Q2 险企代理人队伍的质态提升与差异化产品策略的推行。但长期来看，险企的改革将逐步开花结果，旺盛的康养需求也将支撑起行业的巨大空间，行业资产和负债两端有望迎来趋势性改善。行业估值处于历史低位，充分反映了短期业绩的承压，长期配置价值优异。
投资建议：建议关注【中国财险】、【中国太保】。长期来看，随着综改优化行业竞争格局，行业龙头中国财险将深度受益。中国太保寿险价值改革成果逐步兑现，新一轮改革“长航行动”将保驾护航公司的长期发展，有望助推公司业绩高增。
风险提示：1)长端利率大幅下行影响投资端；2)权益市场波动。
（文章来源：东吴证券）
文章来源：东吴证券
加载中,请稍侯......