超储率降至5年来同期低位水平！MLF仍等量操作有何深意？

导读：6月MLF保持等量续作，体现了在经济较快修复、PPI高位背景下，央行坚持货币政策稳字当头立场。

来   源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

作   者丨李愿

编   辑丨李伊琳

图 / 图虫

银行超储率降至低位水平叠加缴税高峰期到来，央行MLF谨慎等量操作，略低于市场预期。

6月15日，央行公告显示，当日进行了2000亿元MLF和100亿元逆回购操作，利率分别为2.95%、2.20%，叠加当日有2000亿元MLF和100亿元逆回购到期，即MLF继续维持等量操作，且利率已第15个月维持不变。

多位分析人士认为，在连续数月保持中性对冲之后，随着跨季期的到来，银行流动性出现一定缺口，MLF等量操作略低于市场预期，向市场传递了资金紧平衡信号，或导致市场对于未来的资金面预期更加谨慎。

东方金诚首席宏观分析师王青则对21世纪经济报道记者表示，6月MLF保持等量续作，体现了在经济较快修复、PPI高位背景下，央行坚持货币政策稳字当头立场，旨在稳定市场预期，在促进经济修复与防范各类风险之间达成综合平衡。

等量续作“补水”有限

6月上旬以来，市场流动性延续5月下旬以来的中性略偏紧格局，主要表现在三个方面：一是DR001一度持续高于GC001；二是6月份DR001跨月后回落幅度偏小；三是国库定存中标利率较上一期提升0.25个百分点。6月资金面不宽松主要是由于超储率降至低位水平。据江海证券首席经济学家屈庆测算，5月超储消耗了8700亿元，5月末超储率大约在0.8%左右，为过去5年同期低位水平。为对冲本月2000亿元MLF到期，央行按照惯例于6月15日进行了MLF操作，但操作量仅2000亿元。而此前市场预期央行会适量超额续作，且从以往情况看，几乎每年6月央行均会加大中短期流动性投放。“央行维持等额操作，传递资金紧平衡信号，考虑到近期债市情绪较为谨慎，或导致市场对于6月末资金预期更加谨慎。”华创证券首席固定收益分析师周冠南对21世纪经济报道记者称。光大证券(601788,股吧)金融业首席分析师王一峰也对21世纪经济报道记者表示，本周国债和地方债合计发行4122亿，到期2032亿，净融资2090亿，较上周略有缩量，但规模依然较大。“目前，银行超储率已处于低位水平，且本周面临缴税高峰期，MLF等量操作，对基础货币缺口补充相对有限，对市场而言或是利空影响。”民生银行(600016,股吧)研究院宏观分析师孙莹还提醒，6月18日为缴税截止日，月内国债发行也多在18日及之前，再加上“618”支付机构备付金暂时性冻结、地方债发行缴款等因素，流动性压力较大，关注央行是否增加逆回购投放。值得注意的是，早在6月9日，财政部、央行即开展了国库现金定存招标操作，规模700亿元，中标利率3.35%，较上一期提升0.25个百分点。从时间上看，此次操作时间较以往提前。“央行提前对冲国库现金定存到期，使得资金面出现一定改善，而5月国库现金定存和MLF都是先到期后投放对冲。”孙莹表示。物价短期难推动利率上调

央行行长易纲日前在 “第十三届陆家嘴(600663,股吧)论坛（2021）”上表示，近期全球原油等大宗商品价格上涨较快，全球通胀水平短期上升已成事实，但对通胀是否能长期持续下去，存在着巨大分歧。“今年以来，我国PPI增幅较高，一定程度上与去年PPI为负形成的低基数有关，所以我们可以用去年今年和明年连续三年的整体视角来观察PPI变化。”

国家统计局日前发布的数据显示，5月全国PPI同比上涨9.0%，环比上涨1.6%，同比涨幅创下了13年来的新高；同期CPI上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，但仍低于预期。

民生银行首席研究员温彬分析称，5月通胀数据反映两个特点：一是PPI和CPI涨幅的剪刀差继续扩大；二是生产资料和生活资料涨幅的剪刀差也有所扩大。“说明价格由PPI向CPI传导存在阻碍，通胀暂不对货币政策构成较大掣肘，宏观政策宜继续保持稳定。”

“物价走势仍是影响货币政策取向乃至政策利率变化的一个关键因素。不过，当前监管层判断近期PPI高涨不具有可持续性。下半年PPI增速有望高位回落，加之未来一段时间CPI涨幅仍将运行在3.0%以内的温和水平，短期内MLF利率因物价因素而上调的可能性不大。”王青认为。

此外，随着逆回购、MLF利率维持不变，意味着本月LPR报价基础未发生变化，且从净息差、资金成本因素看，报价行缺乏加点动力，预计1年期LPR大概率维持不变。

本期编辑 陈思 实习生 彭雅

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（董云龙 ）