MLF利率连续15个月持平

[ 考虑到货币政策正常化、政府债发行量抬升、超储率处于低位等因素，下半年资金面或将呈现紧平衡状态。 ]

[ 6月15日，央行宣布开展1年期MLF操作2000亿元，中标利率为2.95%，与5月持平，至此，MLF利率已连续15个月保持不变。 ]

6月15日，央行宣布开展1年期中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，中标利率为2.95%，与5月持平，至此，MLF利率已连续15个月保持不变；本月MLF到期规模为2000亿元，由此6月MLF操作仍为等额续做。

在业内人士看来，MLF操作的量平价稳符合市场预期。东方金诚首席宏观分析师王青对记者称，尽管5月PPI同比涨幅创下逾12年新高，但工业品通胀升温没有动摇货币政策“稳”字当头的基调，货币政策仍保持稳健中性立场。

中信证券(600030,股吧)研究所副所长明明也对第一财经表示，6月流动性缺口较小，央行延续等量续做MLF和100亿元逆回购操作惯例，表明货币政策仍然维持中性平稳态度。但在经济基本面仍然维持较高景气度、通胀和汇率制约未完全解除的背景下，货币政策易紧难松。

操作利率连续15个月未变

自去年4月以来，MLF已连续15个月保持在2.95%的水平。对于6月MLF操作利率保持稳定，王青认为一个很重要的背景是：在通胀结构分化加剧，下游小微企业修复阻力较大的背景下，宏观政策并未采取包括政策性加息在内的全面收紧措施。

具体来看，“宏观政策一方面及时加大保供稳价、打击投机力度，缩短PPI高增周期，防止通胀预期向消费品市场扩散；另一方面通过强化金融定向扶持、财政减税降费等手段，加大对小微企业的精准滴灌。”王青说。

实际上，近来，受原油等国际大宗商品价格攀升，以及上年同期基数走低推动，5月国内PPI同比大幅上冲至9.0%，涨幅较上月加快2.2个百分点，创下2008年10月以来新高。与此同时，包括美国在内的多个大型经济体物价读数也在快速冲高。因此，通胀风险对货币政策走向的潜在影响引发广泛关注。

不过，王青分析，就我国而言，当前物价走势分化特征明显，即PPI冲高主要由上游国际大宗商品及国内钢、煤涨价拉动，5月下游生活资料PPI同比涨幅仅为0.5%，当月与民众生活息息相关的CPI同比涨幅仍处于1.3%的偏低水平。这意味着伴随着PPI上涨向CPI传导受阻，国内全面通胀压力并不明显。

中国人民银行行长易纲近日在2021年陆家嘴(600663,股吧)论坛上也表示，我国去年疫情期间坚持实施正常的货币政策，国内总需求比较平稳，有利于保持物价总体稳定。今年以来我国PPI增幅较高，一定程度上与去年PPI为负形成的低基数有关，综合各方面因素判断，今年我国CPI走势前低后高，全年的CPI平均涨幅预计在2%以下。

有分析称，这表明通胀因素尚不构成货币政策收紧条件。此前央行发布的一季度货币政策执行报告也显示，全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控。报告还提到，我国在去年应对疫情时坚持实施正常的货币政策，没有搞大水漫灌，经济发展稳中向好，保持了总供求基本平衡，不存在长期通胀或通缩的基础。

业内的共识在于，未来，物价走势仍是影响货币政策取向以及政策利率变化的一个重要因素。东吴证券(601555,股吧)首席经济学家任泽平表示，PPI年内高点已至，终端需求疲软叠加猪周期下行，不足以带来CPI大幅上涨，随着二、三季度经济增速边际放缓，大宗商品价格高点临近，市场对货币政策收紧的预期和焦虑将逐步缓解。

王青也称，下半年伴随国际大宗商品生产国供给能力恢复，特别是我国经济增长拉动力从投资向消费回归，工业品需求增长势头减弱，PPI增速有望高位回落。“加之未来一段时间CPI涨幅仍将运行在3%以内的温和水平，短期内MLF利率因物价因素而上调的可能性不大。”

而随着MLF利率不变，业内普遍预计，本月1年期LPR（贷款市场报价利率）报价也将会保持不变。一方面，自2019年9月以来，MLF和LPR一直保持同步调整，点差固定在90个基点；另一方面，近期货币市场利率整体上较为稳定，报价行缺乏调整6月LPR报价加点的动力。

等额续做维稳流动性

从MLF操作规模来看，6月MLF仍为等额续做；同时，央行15日同步开展了100亿元7天期逆回购，当日逆回购到期200亿元，实现净回笼100亿元。

对此，王青表示，6月MLF等额续作，主要源于当前市场中期利率在政策利率附近小幅波动，中长期流动性整体处于“不溢不缺”状态，无需MLF加量或缩量操作进行调节。

步入6月，尽管市场短端利率整体上有所上升，但中长端利率延续小幅下行势头。其中，6月11日3个月期Shibor（上海银行间同业拆借利率）降至2.43%，商业银行1年期同业存单（AAA级）到期收益率降至2.86%，低于MLF操作利率水平。

有分析称，这主要是受两方面因素影响。一是截至目前，6月新增地方专项债发行规模扩张幅度仍然较为有限，对银行体系中长期流动性的“抽水”效应还不明显；二是近几个月银行信贷投放整体上有所减速，也降低了银行中长期流动性需求。

不过，也有观点提及，虽然6月流动性缺口较小、央行流动性投放维持中性，但仍需警惕资金面波动放大。

明明近日就对记者称，在超储率低位、地方债发行节奏加快、同业存单到期压力较大等引发资金面波动因素增多的背景下，缴准和季末时点资金利率波动性或有所放大，后续需警惕季末等关键时点资金利率波动加大。

华创证券首席固定收益分析师周冠南分析称，本月央行维持等额操作，传递出资金紧平衡信号，再加上近期债市情绪较为谨慎，或导致市场对于6月末的资金预期更加谨慎。

任泽平亦提到，展望未来资金面，我国货币政策大概率维持稳健中性，考虑到货币政策正常化、政府债发行量抬升、超储率处于低位等因素，下半年资金面或将呈现紧平衡状态。

（王治强 HF013）