中金：美国货币政策变数增加

美联储6月议息会议按兵不动，并未讨论Taper，符合预期。货币政策声明显示，美联储对经济前景更加乐观，但仍认为通胀是暂时的。对此，美联储上调了今年GDP增速与PCE通胀预测，对明年的预测基本不变。略超预期的是，点阵图显示的加息时点显著前移。2023年联邦基金利率预测中值上升至0.6%，对应两次加息的预期。具体来看：

1)政策声明：删除疫情对经济负面影响的措辞，转为强调疫苗推进对于疫情防控和经济复苏的正面作用。此外，在描述通胀持续低于2%的长期目标时，将“正在持续(running)”改为“曾经持续(having run)”，变相承认了近两个月通胀数据超预期的情况。

2)经济预测：与3月相比，将2021年GDP增速预测由6.5%上调至7%，2022年GDP增速维持于3.3%不变。2021年PCE通胀预测由2.4%大幅上调至3.4%，核心PCE通胀预测由2.2%大幅上调至3%；2022年PCE通胀由2%小幅上调至2.1%，核心PCE通胀由2%小幅上调至2.1%。对失业率的预测基本不变。

3)点阵图：在18位美联储官员中，有13人预计将在2023年加息，且大多数人预计至少加息两次，只有5位委员预计不会加息。另有7人预计最早可能在2022年加息。而在3月的预测中，仅有7人预计将在2023年加息，仅有4人预计将在2022年加息。不过，美联储主席鲍威尔在会后强调，点阵图并不能很好地预测未来利率走势，上述加息预期仅代表美联储官员对经济前景的乐观预期。

4)技术调整：将超额储备金利率(IOER)从0.1%上调5bp至0.15%，以降低短端利率下行压力。

在我们看来，美联储试图给市场传递三个信息：(1)美国经济前景是很好的；(2)不需要过度担心通胀；(3)货币政策退出将基于真实的数据，如果长期通胀预期实质性上升，美联储将坚决应对。对于第一点，我们比较认同。这次拜登政府的财政扩张力度远超以往，对美国GDP增长的促进作用应该是比较大的。

对于第二点，我们持怀疑态度。正如我们此前所述，后疫情时代，除了财政扩张带来需求外，供给弹性下降对价格的支撑作用不容忽视。近期各种微观调研显示，美国的供给瓶颈仍在加剧。从这个角度看，美联储似乎低估了本轮供给冲击的广度与深度。简单认为通胀在短暂上行后将很快回归“旧常态”，这种看法可能过于乐观了。当然，我们不排除这是美联储有意采取的通胀预期管理。通过给民众灌输没有通胀的观点，抑制通胀预期上行，最终达到压制通胀的目的。

对于第三点，我们认为一旦数据条件允许，关于Taper的讨论将很快到来。这也是下半年资本市场最需要关注的风险。如果持续的通胀压力显现，那么美联储或将开启对货币紧缩的讨论。如果美联储对2023年加息的看法是“认真的”，那么这一次从Taper到加息的间隔很可能小于上一轮紧缩周期，不排除给资产价格带来扰动。

议息会议落幕后，美债利率显著上行，美元指数大幅走强，美股小幅下跌。利率和汇率市场接受了美联储可能因美国经济走强而提前收紧的讯息，但股市却未过度反应。往前看，如果通胀压力持续，那么下半年美国货币政策将面临较大不确定性。美联储变数增加，资本市场的波动也将随之加剧。

图表：美联储对宏观经济指标的预测

资料来源：美联储，中金公司研究部

图表：美联储点阵图

资料来源：美联储，中金公司研究部

（文章来源：中金公司）

文章来源：中金公司