报告摘要
事件:
6月16日,国家统计局公布5月份实体经济数据。生产单月增速8.8%,前值9.8%,预期8.6%;固投累计增速15.4%,前值19.9%,预期16.4%;社零单月增速12.4%,前值17.7%,预期12.8%。
核心观点:
5月的固投、社零均低于市场预期。但是,经济的内生动能在持续恢复。制造业复苏进程推进,内部分化也有所收敛,低技术链条加速修复;在五月疫情点状散发的冲击下,社零增速虽不及市场预期(符合我们的预期),但环比修复的力度高于历史同期,在年内首次出现了超季节性复苏。
向前看,进入三季度,经济复苏进程会持续推进,两年复合增速继续提升。随着国内疫苗接种进入“加速跑”阶段,居民消费动能将加速释放,持续带动低技术制造业修复。三季度专项债也将进入年内发行的高峰期,基建有较大的发力空间。出口方面,海外供需缺口犹在,短期依然需要依赖中国产能。
固投:低于预期,制造业继续上行,房地产和广义基建有所回落
5月固投增速回落,低于预期。以2019年为基期,广义基建、房地产、制造业5月单月增速分别为6.9%、18.7%和7.5%,较4月降低了0.9个、2.9个和提升了0.5个百分点。
制造业:复苏进程推进,分化收敛,高技术链条强势,低技术链条也出现回升
5月,制造业复苏进程推进,持续验证我们的观点。制造业内部各链条分化依然严重,但有所收敛,高技术链条强势,低技术链条(食品、农副食品、化工)增速也在加快上行。向前看,国内居民消费动能加速释放,将带动低技术链条修复,持续推进制造业复苏进程。
房地产:新开工竣工如期反弹,投资受土地购置费拖累下行
正如我们在4月实体数据点评里提到的,随着5月份的土地“两集中”出让告一段落,开发商被占用的土地诚意金被释放,新开工会出现反弹。5月新开工和竣工如期反弹,但房地产投资下行,主要源于土地购置费的回落。
向前看,房地产投资增速基本见顶。短期新开工和竣工的反弹还会持续,支撑开发投资。但是,3月份销售拐点已经出现,会持续约束开发商资金链条,投资大概率进入缓步下行区间。
基建:略有回落,但依然有发力空间,反弹在即
5月广义基建增速受到电热燃气及水行业投资的拖累,略有回落,但是公路投资增速、水利公共设施投资增速均有反弹。今年专项债发行的节奏明显后移,专项债将进入密集发行期,后续基建依然存在发力空间。
社零:消费:疫情冲击下出现超季节性复苏
五月虽有疫情点状散发的扰动,但5月社零环比增速高于历史同期,这也是今年以来,消费首次展现了超季节性的复苏态势。除汽车外各品类增速均有回升,可选消费品依然表现较强。随着居民消费需求不断释放,国内消费也将成为出口动能回落下支撑制造业复苏的新动能。
(文章来源:光大证券研究)
文章来源:光大证券研究