光大证券：基建致投资环比下降较快 服务业带来消费修复提速

报告摘要

事件：

2021年6月16日，国家统计局公布2021年5月经济数据

1)5月份规模以上工业增加值同比增长8.8%(前值为9.8%)，两年平均增长6.6%；2)1-5月全国固定资产投资同比增长15.4%(前值为19.9%)，两年平均增长是4.2%(前值为3.9%)；3)5月社会消费品零售总额同比增长12.4%(前值为17.7%)，两年平均增速为4.5%(前值为4.3%)。

点评：

工业生产环比稍低但趋稳，同比增速高主要是由基数带来，制造业生产增速回落较快。5月规模以上工业增加值同比增长8.8%，环比增长0.52%(前值为0.52%)，两年平均增长6.6%。目前工业生产同比增速维持在较高水平主要是基数效应带来，环比增速已低于疫情前水平但有逐步趋稳态势。从门类来看，制造业生产增速回落较快，上游价格过快增长制约了制造业的生产。

固定资产投资中制造业尚处于恢复进程中但环比下降较快，地产投资仍具韧性，制造业继续提升，基建明显下降。2021年1-5月固定资产投资两年平均增长4.2%，连续3个月上升，仍处在提升中。5月固定资产投资环比增长0.17%，比4月下降0.76个百分点，下降速度较快，且已经低于疫情前0.3-0.4%左右的环比增速，说明5月固定资产投资出现了较快的下降。从分项来看，从两年平均增速来看，地产投资仍具韧性，制造业投资有所提升，但基建投资出现了明显下降，基建投资是拖累本月固定资产投资增速环比快速下降的重要原因。

消费仍处于修复过程中，恢复速度加快主要来自服务类消费的提升。5月社消同比增速为12.4%，两年平均增速为4.5%(比4月上升了0.2个百分点)。相较于2018、2019年的全年9.7%、8.2%(名义)的增速，社消两年平均增速仍然较低。另外，5月环比增速0.81%(比4月提升了0.56个百分点)，高于2019年同期环比增速(为0.48%)，也高于2019年的平均环比增速(0.71%)，印证消费仍处于修复过程中，修复的速度有所加快，推测是“五一”小长假带来的影响。从数据表现来看，必选消费和可选消费目前整体恢复到疫情前水平，服务业恢复情况一般。2019年餐饮消费增速为9%左右，今年5月两年平均增速有1.4%(比4月提升1个百分点)，说明5月消费恢复提速主要来自服务消费，而后续消费恢复的情况也主要取决于服务类消费的恢复情况。

债市观点

5月中下旬以来，随着政府债券尤其是地方政府债券发行提速，市场流动性收敛，长短端利率均有一定程度向上。后续，随着政府债券继续发行，银行体系对于央行资金的需求再度升温。但我们不认为利率债市场有多大的风险，输入型通胀也很难使得政策收紧，央行会继续对流动性进行精准调节，熨平短期扰动因素，引导市场利率围绕央行政策利率波动，有效发挥政策利率的中枢作用。我们预计，未来一段时间10Y国债收益率将运行于[3.0%，3.3%]之间，大幅向上和向下突破的难度均较大。

风险提示：近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。

（文章来源：光大证券研究）

文章来源：光大证券研究