钢矿走势分化，谁在“拖累”黑色？

5月底，螺纹铁矿纷纷触底反弹，但是两者走势却出现了分化，螺纹主力合约宽幅震荡，而铁矿石主力则呈现一路震荡向上的走势，与此同时，近期铁矿走势也略显乏力。

原材料支撑钢价

以螺纹为代表的钢材已经逐渐转为被动补库存。近期，减产政策趋于宽松，各地螺纹钢大幅增产，周度数据显示，同比来看已经攀升至近年同期高位，当前钢价的主要支撑来源于高矿价和高煤价，但是需求却弱于过去两年的同期水平，供需基本面继续转弱，库存累积较快，从而对钢价施压。

当前铁矿石供需紧平衡，库存保持低位去库。境外高品位矿供给不足，铁矿一直比较紧俏。不过，随着钢厂检修的增加和钢材利润的回落，铁水产量开始下滑压制铁矿需求。

焦炭与铁矿类似，因为焦煤的供给不足导致焦炭偏紧，钢厂积极采购，总库存偏低，焦炭价格上涨来自供需两方，钢厂检修、钢材利润下滑，同样会对焦炭价格产生压制。

黑色品种后市推演

通过上面可以看出，钢材受成本端原材料涨价支撑，价格被迫走高。不过，从一组简单的数据对比就可以看出，这种情况不可持续。

从期货盘面数据开看，按照6月18日盘中价格对比，铁矿、焦炭当前价格大致对应前一轮上涨中5月7日的价格，而以螺纹为代表的钢材则没有回到5月7日5600点的高位，彼时价格与当前价格之间的差值就是盘面上钢材被压缩的利润，粗略估算，螺纹的利润被压缩10%左右。

以龙头钢企宝钢股份(600019,股吧)披露的数据来看，其最近5年的销售毛利率均没有超过15%。利润被压缩10%对生产工艺成熟、流程优化合理、成本控制良好的头部钢企尚且有较大影响，对于中小钢铁生产企业恐怕是更加难以接受。产业链下游没有利润恐怕是将来压低铁矿和焦炭最重要的因素。

展望未来，钢企利润下降，减小生产积极性，铁矿、焦炭也需求减少，即使澳洲和巴西供给进一步缩减，恐怕也很难支撑当前的矿价，这其实也就是去库存阶段。只有需求方愿意付出更高的价格采购钢材，原料端的价格能够被钢企接受，届时，黑色商品才会出现转折。

流动性收紧或是根本原因

6月17日凌晨，美联储发布利率决议，虽然决定保持近零的政策利率和QE购债规模不变，但上调了利率走廊。美联储将联邦基金利率区间的上限IOER从0.10%上调至0.15%，将联邦基金利率区间的下限ON RRP从零上调至0.05%。两大利率调整自当地时间6月17日开始生效。然而，6月17日当天，美联储逆回购规模再创新高达到7500亿元。

通常所说的加息，就是指的联邦基金利率，美联储本次提高利率走廊本质上是一种收紧流动性的信号，调整利率走廊相比较直接缩减购债规模和加息更为温和，市场不至于出现较大的波动，另外，通过逆回购等方式收回的是短端流动性，对远端的流动性影响较小。因此，我们可以看到，3年期、5年期美债收益率迅速走高，当然随着美债收益率进一步传导，加息也就临近，预计缩减购债规模和加息速度会出现先慢后快的现象。

回到黑色金属方面，如果流动性进一步收紧，不管实体企业融资还是投机交易资金都会受到抑制，黑色金属整体下行在所难免，澳元与美元的比价关系也同样可以露出一些端倪。

（赵鹏 ）