东吴证券：天赐材料目标价116元 维持“买入”评级

投资要点

事件：1)公司全资子公司九江天赐拟使用自筹资金5.13 亿元投资建设6.2 万吨电解质基础材料项目，包含6 万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)及0.2 万吨添加剂三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP)，预计可实现年均收入24.33 亿元，净利润2.77 亿元；2)公司全资孙公司池州天赐拟使用自筹资金10.5 亿元投资建设15.2 万吨锂电新材料项目，其中液体六氟15 万吨，二氟磷酸锂0.2 万吨，预计可实现年均收入48.8 亿元，净利润5.25 亿元；3)拟与王光明(三宁化工副总经理)设立合资子公司，投资5 亿元建设30 万吨磷酸铁项目(一期)10 万吨，预计可实现年均收入9.4 亿元，净利润1.24 亿元。4)福鼎凯欣拟使用自筹资金参与竞拍购买国有土地使用权以满足年产10 万吨锂电池电解液项目建设。

产业链下游需求旺盛，六氟扩产加速大超预期，一体化布局进一步巩固龙头地位。

公司现有六氟产能1.2 万吨(折固)，2 万吨新增产能(折固)预计7 月投产，年底六氟产能达3.2 万吨(对应32 万吨电解液)，技改后产能可提升至4.5 万吨左右，接近全行业六氟产能的50%。本次公告计划新建15 万吨液体六氟(折固4.7 万吨)，建设周期一年半，预计于23 年4 月前投产，投产后公司六氟产能可达约9 万吨(折固)，对应600GWh 左右电池需求，规划庞大。

新型锂盐、添加剂等一体化布局强化竞争优势，贡献重要利润增长点。公司强化一体化布局，1)公司新型锂盐2000 吨产能率先实现量产，已配套龙头客户，现有产能供不应求，后续产能将扩至6000 吨，单吨利润或达15 万元+，公司本次新增6万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)产能建设，对应约5.5-6 万吨LIFSI 供应能力，大超预期，有利于公司后续快速扩大LiFSI 产能。2)公司vc 以及新型添加剂均可实现量产，本次新增0.2 万吨三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP)产能，可改善锂离子电池常温及高温循环性能。公司添加剂布局完善，未来自供比例逐步增加。

电解液扩产规模全球领先，成本优势显著，看好公司份额持续提升。公司已建成宁德、广州、九江三大基地，目前累计产能近15 万吨。为满足下游客户需求，公司积极扩产，其中溧阳基地设计总产能为20 万吨，一期产能为10 万吨开始建设，计划投资2.81 亿，达产后可实现营收12.2 亿，净利1.14 亿，福鼎基地10 万吨产能开始建设，计划投资2.89 亿元。捷克子公司总规划10 万吨，目前一期2-3 万吨在建。

全部建成后公司产能预计达55 万吨以上，配套约300GWH 以上电池产能，对应目标市占率30%+，远期规划庞大。公司一体化布局完善，液体六氟、添加剂、新型锂盐自供比例提升，具备规模、成本优势，并深度绑定下游龙头电池企业，我们看好公司电解液份额持续提升。

盈利预测与投资评级：考虑行业景气度超预期，我们预计21-23 年归母净利润18/30.7/41.1 亿，同比增长238%/70%/34%，对应PE 为41x/24x/18x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予21 年60 倍PE，对应目标价116 元，维持“买入”评级。

风险提示：政策及销量不及预期

（文章来源：东吴证券）

文章来源：东吴证券