国海证券：维持泸州老窖“买入”评级 预计2021-2023年EPS为5.13/6.34/7.70元

投资要点：

开局之年开门红，全年目标清晰。公司2021Q1 营收50.04 亿元(+40.85%)，归母净利润21.67 亿元(+26.92%)，前期已阐述，这里不赘述。公司开门红效应明显，打开新局面。其中预计2021Q1国窖增速近30%，占比提至68%左右，国窖中流砥柱。因去年疫情影响叠加低基数，特曲和窖龄一季度也有亮眼表现。公司2021 年经营目标：力争实现营收同增不低于15%，我们认为公司全年目标完成无虞，重点关注国窖进度。

国窖新台阶在即，尽享高端酒红利。今年五粮液批价站稳千元价格带在即，国窖紧随其后站稳900-1000 元价格带，即将迈入新阶段。

我们预计明后年国窖进入千元价格带，尽享高端酒红利。十四五期间公司对国窖规划：在品牌上，国窖坚持“浓香国酒”的品牌定位，并围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”这五个方面来强化这一定位。在规模上，国窖2022 年目标超200 亿，2025 年目标超300 亿。考虑提价因素及国窖产能持续释放，我们认为量价齐升趋势明显，未来价贡献可能大于量。

未来公司五大看点，重返三甲指日可待。第一，品牌端：双品牌战略运作，品牌复兴进行时。国窖1573 和泸州老窖双品牌战略，国窖1573 通过国窖荟等圈层营销，提升品牌影响力；对泸州老窖提出品牌复兴，不断挖掘老窖历史文化资源，通过打造“封藏大典”等文化IP，提升泸州老窖品牌影响力。第二，产品端：聚焦五大单品，国窖和特曲持续发力。(1)高端酒聚焦打造国窖1573；(2)中档酒特曲系列承担腰部产品崛起重担，老字号主做流通渠道，60 版目前做全国团购渠道。第三，价格端：国窖跟随者策略，特曲有望迈入300 元价格带。(1)国窖跟随五粮液提价策略中长期不变，未来有望迈入1000 元价格带；(2)特曲已提价至200-250 元左右，未来有望迈入300 元价格带。第四，渠道端：品牌专营模式效果显著，粗放式向精细化运作转变。公司实施品牌专营模式，设立三大品牌专营公司，产品聚焦精细化运营。第五，区域扩张：全国化补短板，持续会战和东进南图并举。公司传统优势区域西南、华中和华北地区合计占比超85%，河南会战恢复其应有地位。公司于2018 年提出东进南图工程，华东和华南市场排名靠后，与公司地位不符且体量也有较大差距。

盈利预测和投资评级：整体来看，高端酒寡头格局基本确定，茅五国占高端酒份额超95%。长期来看，国窖已确立在高端酒市场的一席之地。预计2021-2023 年EPS 为5.13/6.34/7.70 元，当前股价对应PE 分别为47/38/31 倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情拖累消费；白酒政策调整；国窖增长不及预期；省外扩张不及预期。

（文章来源：国海证券）

文章来源：国海证券