广发证券：安井食品合理股价268.87元/股 维持“买入”评级

核心观点：

事件。安井拟以人民币4.09 亿元受让肖华兵持有的新宏业食品40.50%的股权，以人民币3.08 亿元受让卢德俊持有的新宏业食品30.50%的股权，本次股权转让完成后安井将持有新宏业食品90%的股权，将取得该公司实际控制权。安井与标的公司签有业绩承诺，要求标的公司未来3 年规范净利润不得低于0.73/0.80/0.90 亿元，若承诺期内任一年度业绩低于承诺额80%或期满时业绩总额低于2.43 亿元，则标的公司应向安井支付承诺差额的2 倍作为业绩补偿款；若业绩超额完成，则可给予标的公司管理团队一定现金奖励，有望推动员工积极性。

前瞻布局上游鱼糜产业，加码速冻调味小龙虾菜肴制品布局。新宏业食品主营鱼糜加工及速冻调味小龙虾菜肴制品，我们认为投资该公司有助于安井提升长期核心竞争力：(1)鱼糜制品是安井主要产品品类，20 年占安井收入40.57%，鱼糜是公司主要原材料之一。据标的公司官网，该公司具有3 条全自动鱼糜自动生产线，年产量2 万吨的鱼糜加工能力，未来有望与安井形成协同效应，进一步提升公司核心竞争力。(2)预制菜肴是安井新财年重点布局品类，产品战略定位“主食发力，主菜上市”，预计公司将于21 年年中陆续推出速冻菜肴类新品并进行推广。新宏业速冻调理小龙虾菜肴制品符合公司长期发展战略和大单品的产品策略，新宏业食品具有淡水小龙虾系列产品生产线30 余条，年加工能力3 万吨左右，有望强化安井速冻小龙虾菜肴制品布局。

盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为88.64/109.29/132.22 亿元，归母净利润分别为8.43/10.52/12.99 亿元，EPS 分别为3.45/4.30/5.32 元/股，对应PE 为67/54/44 倍。安井具有强渠道和品牌力，龙头地位稳固，考虑可比公司估值，给予公司21 年78 倍PE 估值，合理股价268.87 元/股，维持“买入”评级。

风险提示产能扩张不及预期；原材料成本上涨超预期；食品安全问题

（文章来源：广发证券股份有限公司）

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