德邦证券：给予完美世界“买入”评级 预计21-23年归母净利润23.5/29.8/35.7亿元

完美世界：A 股稀缺研发驱动型游戏公司，端游时代深厚积淀于手游时代充分释放。2004 年完美世界成立，2005 年推出首款自研MMORPG 端游《完美世界》开启游戏自研之路的征程。公司在端游时代积淀深厚，2005-2013 年于国内自研发行MMORPG 端游15 款。公司相关游戏研发能力与端游IP 积淀在手游时代充分释放，自2013 年成功推出首款端转手产品《神雕侠侣》以来，公司通过不断扩充端转手产品线驱动手游时代游戏业务的稳健增长。

第一轮端转手基本完成，厂商IP 系列化与IP 原创力重要性提升。手游行业自2013年市场规模破百亿进入快速发展期，到当前行业已进入稳定期。在发展过程中，端游厂商依靠端游时代IP、玩法积淀保持手游时代稳固行业地位，推动市场规模扩大。当前行业第一轮端转手基本完成，端游时期各细分品类头部产品已基本完成转化，展望未来行业第二轮端转手与原创手游IP 趋势或将到来，在新阶段中企业依托端游IP 系列化产出新品能力与利用端转手红利期利润积累，不断推陈出新，向更多元的游戏品类突破，创作更多原创优质IP 的能力，将决定企业长期竞争力。

优势品类地位稳固，向MMO 回合制与其他创新品类突破。完美世界在端游时代即形成了MMORPG 细分领域领先研发实力，手游时代公司在MMORPG 品类地位稳固，2020 年市占率继续提升至24.4%，而随着《新神魔大陆》上线，公司第一轮端转手基本结束将进入第二轮端转手周期，新周期中公司持续升级迭代端游经典IP，保持MMORPG 领域领先地位，同时复用MMO 研发经验向长周期MMO回合制品类突破，并进一步向二次元、卡牌等创新品类进行突围，MMO 垂直突破与创新品类横向突围将为公司下一个阶段的成长驱动力。

《梦幻新诛仙》上线在即，有望成为长生命周期精品回合制产品。《梦幻新诛仙》作为回合制产品，制作团队来自头部产品《神武》，采用了诛仙大IP。玩法上，回合制产品由于构建了良好的社交体系与稳定的经济系统，产品生命周期较长，《梦幻新诛仙》复刻了《梦幻西游》与《神武》等头部回合制产品中经典社交系统与经济体系，有望成为长线运营精品，为公司贡献稳定流水，提升业绩稳定性。

盈利预测与投资建议：我们预计公司21-23 年实现营收116/146/172 亿元，归母净利润23.5/29.8/35.7 亿元，EPS1.21/1.54/1.84 元，对应当前股价PE17/14/11X。

公司即将进入新一轮产品周期，此外《梦幻新诛仙》作为长生命周期回合制产品有望成为公司业绩基石，提升长期业绩稳定性，驱动估值提升实现戴维斯双击。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新品上线延期，行业监管趋严，流量成本提升。

（文章来源：德邦证券）

文章来源：德邦证券