国信证券：维持格力电器“买入”评级 预计21-23年归母净利润为253/290/316亿元

事项：

格力电器发布员工持股计划，拟向公司董监高、中层干部及核心员工实施第一期员工持股计划，员工总数不超过1.2万人，股票规模不超过1.08 亿股，占公司总股本的1.80%，资金规模不超过30 亿元，资金来源为员工合法薪酬及通过法律、行政法规允许的其他方式获得的自筹资金。持股计划将购买公司回购的股票，价格为27.68 元/股，为公司第一期回购均价的50%。

考核分两期进行，将分别对公司业绩和个人绩效进行考核，每期可归属的比例最高为50%。公司业绩考核目标为2021年净利润较2020 年增长不低于10%，2022 年净利润较2020 年增长不低于20%，且当年每股现金股利不低于2元或现金分红率高于50%。若第一个考核期不达标，则可递延考核，考核目标为2021 年和2022 年净利润合计不低于2020 年净利润的230%，可归属两期内股票权益。净利润为剔除股权激励或持股计划费用后的归母净利润。

员工持股计划的权益处置方式包括：1)将已归属持有人的股票权益，全部或部分非交易过户至各持有人个人证券账户，但出于集中管理的需要，在员工退休前，过户至个人账户的股票，表决权由工会行使，未经工会事先书面确认，不得自行出售或设定质押；2)管理委员会择机出售全部或部分股票权益，并进行现金分配。

国信家电观点：1)持股计划涵盖上万员工，大规模强激励促发展。2)近期跟踪：Q2 内销排产增速领先，结构调整下价格涨势依旧。3)大规模回购持续进行，期待治理长效改善。4)投资建议：首次员工持股计划的推出或预示着公司治理结构改善已迈出关键一步，有利于公司的长期发展。公司空调主业不断扩展应用领域，在冰洗等其他家电产品上快速开拓，在智能装备、精密模具、新能源、半导体等新兴产业实现突破，未来有望持续贡献增长动力。

维持此前盈利预测，预计21-23 年归母净利润为253/290/316 亿元，对应EPS 为4.21/4.82/5.26 元，对应当前股价PE 为12.8/11.1/10.2X，维持“买入”评级。5)风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道改革不及预期。

评论：

持股计划涵盖上万人，大规模强激励促发展

首建员工持股计划，实现核心员工与公司长期利益一致，有利于公司的长远发展。此次员工持股计划为公司首次持股计划，涵盖公司不超过1.2 万员工，占2020 年底公司员工总数的14.29%。其中公司董事长董明珠拟认购股数上限为3000 万股，占员工持股计划的27.68%，占公司总股本的0.50%，其余中层干部及核心员工占员工持股计划的68.92%。此次大规模的员工持股计划有望充分调动员工的主观能动性，促进各部门之间合力发展，显著提升公司经营效率，实现员工、管理团队与股东之间的利益一致，为公司的长远发展注入强大的动力。

处置方式充分照顾股东利益，为市场注入信心。在处置方式上，公司对过户至个人证券账户的股票进行了较严格的规定，在退休前未经工会同意不得出售或质押，有利于维护公司股价的稳定性，保护股东的利益。此外，此次持股计划所导致的股份支付费用分三年摊销，2021-2023 年费用分别为10.57、14.09 和3.52 亿元，预计最高只占当年净利润的5%左右，对各年净利润的影响有限。

近期跟踪：Q2 内销排产增速领先，结构调整下价格涨势依旧公司空调内销排产增速领先行业：根据产业在线的数据，格力空调Q2 排产1360 万台，同比去年排产/实绩分别增长10.57%/13.33%，其中内销排产975 万台，同比去年排产/实绩分别增长12.07%/15.38%；外销排产385 万台，同比去年排产/实绩分别增长6.94%/4.05%。在内销的主战场上，公司保持了行业领先的排产增速，领先优势有望得到巩固。

成本压力下，调结构提价格：根据奥维云网的数据，5 月格力空调线上销售均价提升20%，线下销售均价提升5%，延续自去年11 月以来价格上涨的趋势。在价格战趋缓、原材料价格出现回调的背景下，公司有望维持较为稳定的盈利能力。

大规模回购持续进行，期待治理长效改善

5 月底公司公告了规模在75-150 亿元的第三期回购计划，加上此前第一和第二期共120 亿元的已实施回购，预计总回购将超过200 亿元，三次回购都将用于员工持股计划或股权激励。此次员工持股总数不超过1.08 亿股，只是第一期回购的股票数量，预计后续仍将推出激励或持股计划，为公司建立起长效化、持续性的激励政策，为长期发展保驾护航，推动治理结构的持续改善。

投资建议：员工持股计划，迈出治理改善关键一步首次员工持股计划的推出或预示着公司治理结构改善已迈出关键一步，有利于公司的长期发展。公司空调主业不断扩展应用领域，在冰洗等其他家电产品上快速开拓，在智能装备、精密模具、新能源、半导体等新兴产业实现突破，未来有望持续贡献增长动力。维持此前盈利预测，预计21-23 年归母净利润为253/290/316 亿元，对应EPS 为4.21/4.82/5.26 元，对应当前股价PE 为12.8/11.1/10.2X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道改革不及预期。

（文章来源：国信证券）

文章来源：国信证券