长城汽车(601633)：自主崛起优秀典范(上)
投资要点
天时：电动智能带来全球汽车百年大变革。鉴于“能源危机+环境污染+交通拥堵”三大全球性问题降低社会发展效率，以及动力电池和AI 等全新领域技术飞速发展变革，逐渐向各工业领域普及。汽车作为以安全为核心的耐用性消费品形态将持续发生改变，电动智能汽车全球普及是大势所趋。这将带来两大变化：1)居民对汽车追求从“形象地位消费”
到“方便实用消费”转变，根据日本学者中西孝树在《CASE 革命》乐观预计，到2030 年，定制化出行比例降低至70%，共享化出行比例提升至30%。2)新进入者导致汽车产业链价值重新分配，从链状向网状发展。共享化出行比例上升会强化智能出行服务平台未来在整个网状关系中的地位。而私人化出行的存在依然会给与品牌车企的市场地位，可以通过建立自身品牌去获得溢价。未来汽车产业链网状中，核心价值分配角色在于：智能出行服务平台+品牌车企+独立模块供应商，处于依附角色是无品牌大工厂+汽车所有权管理者+体验交车中心。
地利：自主品牌迎来历史性崛起的大机遇。借鉴美国-日本-德国汽车工业崛起的共同规律：汽车强则制造业强则国力强，反之亦然；汽车霸主的争夺本质是生产方式的更替；霸主成长离不开一个引领全球的需求市场。本轮电动智能车普及赋予中国自主品牌崛起的三重要素：1)汽车自主供应链强大。2)对中国消费者理解最深反应最快。3)相比海外车企，自主车企转型包袱小。借助这轮机遇我们认为车企存在两类机遇：
1)已有一定产销规模的自主车企更上一层楼，实现类似丰田的成长路径，长城汽车是核心选手。2)诞生出少数几家车企新秀，类似于日本本田的借助石油危机成长出来的路径，造车新势力是核心选手。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归属母公司净利润85.73/125.76/161.45 亿元，同比+59.9%/+46.7%/+28.4%，对应EPS 为0.93/1.37/1.76 元，对应PE 为47/32/25 倍。长城汽车A+H 股五家可比公司估值均值为45/32/24 倍。鉴于长城未来几大品牌共同放量，我们认为长城应该享受更高估值，维持“买入”评级。
风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车行业需求复苏低于预期；新能源汽车发展低于预期。
长城汽车(601633)：自主崛起优秀典范(下)
人和：四大核心竞争力推动长城自主第一。 我们认为长城能够借助这轮电动智能浪潮更上一层楼，从国产汽车制造公司向全球汽车科技出行服务公司转型能获得成功的原因：1)灵魂式创始人积极推动组织变革(强后台-大中台-小前台)，且建立市场化能上能下考核机制持续吸引人才，实现作战单元打通。2)每天进步一点点，模块化平台-传统动力总成-三电-智能驾驶-核心零部件-氢能源等始终坚持技术自研，形成“柠檬-坦克-咖啡”三大技术品牌。3)始终坚持用户为中心，已经具备从打造大单品到产品矩阵的能力。4)与时俱进，从口碑营销到用户运营，始终坚持营销模式创新。
“5+2”品牌全面向上，新车推出速度有望持续超我们预期：1)哈弗：持续巩固爆款车H6 中低端SUV 龙头地位。2)魏派：品牌焕新欲打造高端智能混动豪华汽车品牌。3)坦克：全新塑造国产豪华越野SUV 第一品牌。4)皮卡：炮系列叠加风骏持续巩固皮卡市场第一位置。5)欧拉：全新塑造全球最爱女性的电动汽车品牌。6)储备：高端电动汽车品牌沙龙项目+宝马合资光束项目。
短期(3 年维度)核心看长城打赢中国市场稳固自主第一位置。我们预计2021-2023 年短期长城销量核心增量来源于国内市场，全球有望分别实现143/196/246 万辆，。长期(5-10 年维度)长城进军海外市场有望取得阶段性成果，我们预计2025 年/2030 年全球市场长城有望分别实现311/405 万辆。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归属母公司净利润85.73/125.76/161.45 亿元，同比+59.9%/+46.7%/+28.4%，对应EPS 为0.93/1.37/1.76 元，对应PE 为47/32/25 倍。长城汽车A+H 股五家可比公司估值均值为45/32/24 倍。鉴于长城未来几大品牌共同放量，我们认为长城应该享受更高估值，维持“买入”评级。
风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车行业需求复苏低于预期；新能源汽车发展低于预期。
（文章来源：东吴证券）
文章来源：东吴证券
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