广发证券：南京银行合理价值为11.90元/股 维持“买入”评级

核心观点：

银行板块攻守兼备，个股重在挖掘弹性。我们在2021 年6 月15 日发布的《银行行业2021 年中期策略：攻守兼备，亦有弹性》中提出，下半年银行业景气度仍在回升，继续看好银行板块超额收益；推荐高弹性低估值的南京银行，看好当前优秀基本面和未来发展潜力，有望迎来ROE 和估值双提升的戴维斯双击。本篇报告再对南京银行“基本面与估值修复共振”逻辑进行详细阐述，高性价比品种，建议积极关注。

前期估值约束消散。2017 年以来，南京银行估值走势与基本面背离，主要约束因素来自定增被否、管理层变动、非标压降以及个别大额风险暴露。但随着(1)定增落地，新行长到任并主动增持，(2)主动调整金融市场业务，非标压降到位，其他非息收入增长逐渐回归常态，(3)大额风险有序化解，账面不良率稳定，泛不良率随地区趋势持续下降，南京银行长期发展的不确定性得以消除，悲观预期得以打破。

ROE 领先可比同业，主要得益于强中收、低信用成本和高杠杆。(1)资产端依托零售转型叠加金融市场特色保持高收益优势，负债端通过调存款结构改善成本，资产负债两端共同发力驱动息差回升。(2)传统强项债券承销及理财业务发展带动中收高速增长，未来新增长极来自交易银行和财富私行业务。(3)资金业务节约风险成本并摊薄整体信贷成本，风险偏好稳健审慎，资产质量保持同业领先。

未来发展可期。(1)外部环境优越，南京市具有经济发达的区位优势。

(2)内部治理增效，顺利推动职业经理人改革落地，经营班子竞争力进一步提升。(3)重点战略清晰，大零售2.0 以消费金融业务和数字信用卡为重点发展方向，交易银行是对公禀赋和金融市场业务优势的延续，重点围绕现金管理、供应链金融、贸易融资及跨境金融提升与公司金融板块的协同。(4)资本补充顺畅，成功发行200 亿元“南银转债”，静态测算转股后可提升核心一级资本充足率191bp 至11.58%。

盈利预测与投资建议：前期估值约束消散，当前基本面稳健且盈利能力强，基本面与估值存在预期差。往后看，南京银行立足新五年，外部区域经济发达，内部公司治理增效，坚定推进大零售+交易银行战略转型，且近期转债发行助于夯实资本，未来持续稳健发展可期。预计2021/2022 年归母净利润增速为15.2%/14.0%，EPS 为1.51/1.72 元/股，BVPS 为10.82/12.11 元/股，当前A 股股价对应2021/2022 年PE 为6.7X/5.9X，PB 为0.9X/0.8X。

南京银行“估值洼地+基本面优秀+高分红”组合，攻守兼备，我们给予2021年PB 估值1.1X，对应合理价值为11.90 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：(1)宏观经济下行，资产质量大幅恶化；(2)债市利率波动超预期，投资收益与公允价值损益拖累营收。(3)区域存款竞争加剧，存款成本压降不及预期。(4)可转债后续转股不及预期。

（文章来源：广发证券股份有限公司）

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