华创证券：给予韦尔股份“强推”评级 目标价378.72元

内生与外延并举，打造半导体行业巨头企业。韦尔股份成立于2007 年，并于2017 年上市，是一家半导体器件设计和销售企业。公司从成立至今，通过内生孵化以及外延并购，不断扩大业务范围，主营产品包括保护器件、功率器件、电源管理器件、模拟开关等四大产品。2019 年收购全球第三大CMOS 供应商豪威，成功切入CIS 赛道；2020 年公司收购 Synaptics Incorporated 基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务(TDDI 业务)。

豪威精准卡位CIS 赛道，产品不断创新，龙头地位稳固。5G 换机背景下，消费电子光学赛道持续升级，手机CIS 市场有望迎来量价齐升窗口期。根据Frost&Sullivan 数据显示，2019 年全球出货量超过63 亿颗、规模超过165 亿美元；至2024 年，全球出货量将超90 亿颗，市场规模超235 亿元。Frost&Sullivan指出，2019 年全球CMOS 图像传感器市场，按销售额，豪威排全球第三(占8%)；按出货量，豪威排全球第四(占15.1%)。豪威深度布局消费电子CIS赛道，充分发挥Fabless 厂商优势，产品快速迭代升级，部分产品引领行业发展方向，2020 年公司推出64B 系列CIS，采用0.7 微米制程工艺，遥遥领先国内外竞争对手。随着豪威在0.7/0.6 微米制程工艺产品设计的不断完善，未来有望在消费电子CIS 市场获取更大市场份额。

加大车载镜头领域CIS 布局，公司业绩天花板得以重塑。根据Yole 数据，全球平均每辆汽车搭载摄像头数量将从2018 年的1.7 颗增加至2023 年的3 颗；2019 年全球汽车CIS 市场规模约13 亿美金，预计未来有望实现单车平均配备6 颗镜头，市场规模超700 亿。根据TSR 数据，2019 年豪威在车载镜头领域全球排名第二，汽车成像市场中，安森美占比62%，豪威科技占比20.1%，索尼占比3.0%；2019 年汽车感知市场中，安森美占比80.8%，豪威科技占比5.5%，索尼占比5.1%。公司有望通过价格优势，在国内和海外车企渗透率持续提升。

盈利预测、估值及投资评级。一方面，豪威在CIS 全球市场中稳居第三，受益于消费电子光学赛道持续升级叠加车载CIS 开始爆发，发展趋势持续向好；另一方面，公司通过并购不断拓宽公司业务边界。我们预测2021-2023 年公司归母净利润分别为45.63/60.12/77.59 亿元，对应EPS 分别为5.26/6.93/8.94 元，考虑到公司在CIS 领域的技术优势，并参考IC 设计类龙头公司(卓胜微、恒玄等)估值，给予2021 年72 倍PE，对应目标价378.72 元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争趋于激烈，新冠疫情海外蔓延。

（文章来源：华创证券）

文章来源：华创证券