拟实施2021 年激励计划，份额提升有望继续加速2021 年6 月22 日晚公司公告2021 年限制性股票激励计划草案，拟向公司员工授予542 万股限制性股票，占总股本的1.32%。其中首次向49 名激励对象授予442 万股，占总股本1.08%。授予价格15.38 元/股，解锁条件为21-23 年收入增速分别不低于30%/31%/25%。继2018 年股票期权行权进入尾声、美尔奇员工持股计划减持1%完成，我们认为公司当前推出新一轮激励有利于深化员工与公司利益绑定，加快市场份额提升，维持预计公司21-23 年EPS 为1.84/2.39/3.02 元，维持“买入”。
激励对象更聚焦核心技术，有利于保持研发优势与2018 年股票期权相比，此次激励规模稍小但激励对象更集中。2018 年公司向124 位激励对象授予799 万份股票期权，占当时总股本的3.38%。
而此次2021 年限制性股票激励规模占公司总股本的1.32%，其中首次授予49 名激励对象，且核心技术人员占比90%，明显高于2018 年的15%，其中4 位中层管理和14 位核心技术人员两次均受激励。价值创新战略一直是公司保持产品强竞争力和盈利能力优势的核心，我们认为此次提升核心技术人员激励占比，有利于保持产品端的领先优势。
考核重心由业净利润向收入，21-23 年营收CAGR+29%公司2018 年激励解锁目标为18-20 年净利润(扣除股份支付费用后)分别同比增速不低于10%/9%/8%，实际增速为20%/19%/31%，大幅高于目标增速。此次限制性股票激励解锁考核未提及净利润，而是重点考核收入指标，公司认为营收增长率反映了公司成长能力和行业竞争力的提升，而我们认为该转向符合年初提及的份额第一目标。按该激励计划，公司2023 年目标营收将达到约104 亿元，三年CAGR+29%。
继续看好公司份额提升，维持“买入”
受公司一季报净利润低增长和地产政策持续施压影响，公司今年4 月以来股价调整较大。我们认为公司2015 年以来ROIC 稳定在14%以上的较高水平，因此目前积极扩张市场份额的战略是持续进行价值创造的重点。我们维持公司21-23 年归母净利润7.5/9.8/12.4 亿元的预测，当前可比公司对应21 年Wind 一致预期平均28xPE，但考虑建筑陶瓷行业竞争加剧，下调公司21年目标PE 至20x(前值26x)，下调目标价至36.80 元(前值47.84 元)。
考虑公司市场份额提升有望加速，且通过新基地投产、新产品研发能够实现综合盈利能力的稳定，因此维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降，大板岩板市场开拓不及预期。
（文章来源：华泰证券）
文章来源：华泰证券
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