招商证券：呈和科技目标价为62.3元-71.2元 给予“强烈推荐-A”投资评级

公司主营产品需求增速快，成核剂全球规模约50 亿，在下游隔膜扩产以及汽车轻量化的推动下，未来需求增速12.5%左右；合成水滑石全球规模约100 亿，作为新型热稳定剂长期将替代铅盐热稳定剂，未来需求增速15%左右。公司产品盈利能力强，根据最新财报，ROE44%、ROIC36%、毛利率49.68%、净利率29.48%，位居行业前列。成核剂和水滑石国内市场份额主要被美国和日本企业占据，公司产品质量达到了国际顶尖水平，价格显著低于海外同行，成核剂国内市场份额为15.12%，合成水滑石国内市场份额为6.33%，国产替代空间很大。为满足下游客户需求，公司规划了数倍产能增长，2020 年公司各类产品产量9839 吨，公司以全资子公司广州科呈新材料为主体建设新产能，一期建设3.66 万吨，二期建设2.54 万吨，产能增量超过6 倍，未来长期成长空间很大。预计公司2021-2023年实现收入5.79 亿、8.03 亿和10.86 亿，归母净利润分别为1.66 亿、2.38 亿和3.31 亿，PE 分别为35.4 倍、24.7 倍和17.7 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。

财务数据突出，国产替代空间大。公司主营产品成核剂和合成水滑石盈利能力非常强，根据最新财报，公司ROE44%、ROIC36%、毛利率49.68%、净利率29.48%，盈利能力非常强，位居化工行业前列。公司在成核剂和合成水滑石领域都是国内领军企业，产品质量比肩国际同行，但主营产品价格显著低于国外龙头，市场份额正不断提升，但整体市占率仍很低，未来国产替代空间很大。在成核剂领域，美国美利肯和新日本理化为主要生产企业，公司是国内最主要的成核剂生产企业，产量占国内企业的70%左右，近几年公司国内市场份额从2017 年的9.52%提升至2019 年的15.12%，在当前国际贸易环境中，公司凭借着产品优势和价格优势，国内市占率有望继续大幅提升。

在合成水滑石领域，公司产品性能国际领先，是中石化在进口合成水滑石外，唯一指定使用的国产合成水滑石，2017-2019 年，公司合成水滑石国内市占率从3.57%提升至6.33%，国产替代空间也很大。

技术全球领先，行业首创四氢苯酐β晶型增韧成核剂。公司产品质量达到全球顶尖水平，自主研发的四氢苯酐β晶型增韧成核剂为行业首创，并通过了我国新化学物质登记，β晶型增韧成核剂较传统产品性能有较大提升，可以高效诱导β晶型聚丙烯的生成，显著提高聚丙烯树脂的抗冲击强度，提升幅度可达3 倍以上，可以帮助提高下游锂电池隔膜性能，也可以推动汽车以塑代钢，促进汽车轻量化发展。此外，公司的透明成核剂及增刚成核剂可以比肩国际先进品牌；增刚增韧成核剂有效解决了刚韧平衡这一行业难题；高透明合成水滑石性能领先于国际同类产品汽车轻量化及下游隔膜快速扩产，推动成核剂需求快速增长；水滑石将取代铅盐作为热稳定剂，替代成长空间广阔。成核剂可以改善塑料制品的光学性能和力学性能等，可广泛应用于隔膜、汽车部件、食品、医疗器械、婴幼儿用品等行业；在汽车行业，成核剂能提升PP 性能，推动汽车以塑代钢，汽车轻量化的进程也将带动成核剂的需求增长；在锂电材料领域，经过添加成核剂改性的聚烯烃微孔膜，具有理想的孔隙率和孔隙结构，为锂电隔膜中的高端产品，随着我国高端隔膜供应能力的提升，成核剂的需求也会有快速增长；成核剂当前全球规模约50 亿，未来需求增速12.5%左右。公司另一主营产品合成水滑石，作为PVC 新型热稳定剂，之前PVC 中添加较少，未来将替代传统的铅盐热稳定剂，在PVC 中将普遍添加，替代空间非常广阔，合成水滑石当前全球规模约100 亿，未来需求增速15%左右。

公司产能规划有数倍增长，成长空间很大。公司主营的成核剂和水滑石需求增速高，国产替代空间大，现有产能远远不够。公司2020 年成核剂单剂产量为2243 吨，合成水滑石单剂产量为4919 吨，各类复合助剂产量2677 吨；公司以全资子公司广州科呈新材料为主体建设高分子材料助剂项目，拟分期实现，一期为本次IPO 的募投项目，主要包括土建工程和年产3.66 万吨的生产设备投资，拟投资额4.12 亿元，具体产能包括6400 吨成核剂、10200 吨合成水滑石和2 万吨复合助剂；二期项目主要包括2.54万吨的生产设备投资，拟投资额1.18 亿元。科呈高分子材料助剂项目全部达产后，产能将增加6 倍，长期成长空间非常大。

给予“强烈推荐-A”投资评级。公司成长性好，盈利能力强，预计公司2021-2023年实现收入5.79 亿、8.03 亿和10.86 亿，归母净利润分别为1.66 亿、2.38 亿和3.31亿，EPS 分别为1.24 元、1.78 元和2.48 元，PE 分别为35.4 倍、24.7 倍和17.7 倍；公司未来3 年利润复合增速达到40%，对应于2022 年EPS1.78 元，目标估值给35倍-40 倍，目标价为62.3 元-71.2 元，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：产能建设不及预期的风险、原材料价格波动的风险、新产品开拓较慢的风险。

（文章来源：招商证券股份有限公司）

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