西南证券：维持蔚蓝生物“持有”评级 预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.67元、0.82元

事件：公司发布股权激励草案，向激励对象授予股票期权1000 万份，为期五年，约占公司草案公布时总股本4%。

股权激励有助于留住核心人才，长效激励机制增强公司核心竞争力，未来前景光明。公司始终坚信技术创新为发展的核心驱动，2020 年公司研发投入7,991.4万元，占营业收入8.3%，在行业中处于较高水平，且本次激励对象以高学历核心技术团队以及市场经营骨干为主，给予一定的折让充分调动主观能动性，实现公司内生性增长。为保证股权激励的公平性与导向性，公司进行了组织架构的调整和职称体系的改革，将内部组织按市场经营、产研、总部职能分为前、中、后台，分别考虑其未来业绩指标，保障激励效率。

饲料原材料价格处于高位，饲料端可能出现配比调整，饲用酶制剂为公司核心业务之一，市场占有率领先，有望随市场需求增加迎来业绩增长。2020 年公司实现营业收入中酶制剂占比为32%，饲用酶制剂主要产品为复合酶，包含有植酸酶、淀粉酶、木聚糖酶等。现玉米价格持续处于高位，截至2021 年6 月底，我国玉米现货平均价达2870 元/吨左右，远高于往年平均水平，而玉米作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比，依照以往玉米价格上涨所带来的小麦作为饲料用量占比的提升，合理预测未来小麦在饲料中的占比将有所增长，相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升，相应公司的业绩也将迎来增长。且公司注重研发，与美国ADM、德国赢创皆存在良好的科研合作关系，争取做到技术领先于同行，产品领先于市场。

“禁抗”政策顺利推进，养殖过程中对于化药重视程度显著增强，公司动物保健板块业务或将实现业绩提升。保证食品安全，提倡绿色养殖，2020 年7 月起我国饲料生产企业开始全面禁抗，饲料端禁止使用抗生素，使得畜禽抵抗力减弱，参考欧盟等发达国家的禁抗经验，治疗类药物市场将迎来扩张，公司拥有中兽药产品以及兽用化药，可有效保护畜禽呼吸道、消化道等，有助于其把握市场机遇，实现营收增长。公司的微生态制剂有助于提高动物消化效率，维护肠道健康、增强免疫力，具有替抗效果，长期来看将为业绩增长提供支撑。公司的微生态制剂将调整肠道菌群平衡、生物拮抗、调节免疫功能、抵御病原菌侵染并促进消化吸收，有效帮助畜禽不再依赖药物原理进而从本质上实现替抗，2020 年微生态制剂实现营收2.1 亿，同比增长13%，从长期来看发展前景广阔。

并且公司积极发展，现已具备了针对禁抗提供系统解决方案的能力，陆续与核心客户建立战略合作形成定制化、差异化、跨界的解决方案，建立动物微生态替抗应用数据库，为产品的迭代升级做准备。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.56 元、0.67 元、0.82元，对应动态PE 分别为29/24/20 倍。参考同行业2021 年平均PE 为24 倍，考虑公司行业龙头地位，多板块共同发展， 维持“持有”评级。

风险提示：非洲猪瘟疫情反弹；下游对酶制剂需求不及预期等。

（文章来源：西南证券）

文章来源：西南证券