事件：上海机场发布重大资产重组预案，筹划发行股份并募集配套资金的方式收购控股股东上机集团持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股份及浦东第四跑道，其中虹桥公司将作为虹桥国际机场的运营主体，物流公司持有浦东机场货运站51%股权。预案披露募集配套资金总额不超过60 亿元。公司将于6 月25日复牌。
本次交易重在解决同业竞争。上海机场在上市初期运营的主要资产即为虹桥机场，随后于2004 年与上机集团签订协议，置出虹桥机场相关资产并置入浦东机场相关资产。此后上机集团的两座机场同时运营，但上市公司与集团同业竞争的问题一直未能得到解决。此次若交易成功，公司将完全经营集团相关的机场运营业务，解决历史遗留问题。
主营业务有望得到优化，货运有望成为新的盈利增长点。本次交易有利于优化上海两场航线航班的统一资源配置，根据市场需求统筹调整航线结构，激发潜在国际航运量，带动长三角机场群乃至城市群的建设发展，更好地辐射长三角等区域经济带。另一方面，依托浦东机场的资源优势发展极具潜力的货运物流业务，从而实现业务的快速扩张，打造公司新的盈利增长点。
虹桥机场运营较好，利于扩大公司盈利规模。2019/2020 年虹桥机场旅客吞吐量约4564/3117 万人次，国内排名均为第八，其中2020 年超过浦东机场。
2019 年上机集团实现营业收入约178.3 亿元，其中机场经营收入约139.7 亿元，测算虹桥机场收入约为30.3 亿元；集团机场毛利实现毛利约62.7 亿元，测算虹桥机场的毛利约7.3 亿元；另外浦东机场货运站公司2019/2020 年净利润约5.99/5.68 亿元。以上资产注入利于提升上市公司业绩，虽虹桥机场盈利能力在疫情前弱于浦东机场，但国内客流的优先恢复使得虹桥机场运营表现较浦东机场更优，有望弱化疫情对公司业绩的冲击。
盈利预测及投资评级。考虑到疫情的复发对国内国际客流均造成超预期的负面影响，且持续时间仍难以预计，在此情形下我们下调2021-2022 年盈利预测，同时引入2023 年盈利预测。暂不考虑此次交易的影响，预计2021-2023年公司归母净利5.5/26.7/30.9 亿元，未来基本面持续改善确定性较高，且当前公司股价处于相对低位，仍维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情扩散超预期、本次交易能否核准及取得核准时间有不确定性
（文章来源：招商证券股份有限公司）
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