中金公司：维持仙鹤股份跑赢行业评级 上调目标价25%至42.5元

公司近况

近期公司管理层参与了我们的中期策略会并与投资者进行了交流。我们认为随着下游需求继续旺盛和浆价超跌，公司全年业绩有望超预期，中期公司作为特种纸行业隐形冠军，有望通过自身的全品类供应优势，在大客户渠道上加载食品卡、HNB缓释材料等新品类，未来3-5年有望实现高速增长，并有望通过布局纸浆原材料打开降本空间，我们维持跑赢行业评级，并上调目标价25%至42.5元。

评论

2Q21公司盈利强劲，下半年仍有望继续超预期。我们认为，上半年得益于储备的低价木浆原料，公司成本处于低位，同时在木浆大涨背景催化下，公司1Q21快速提涨成品纸价格10-20%不等，2Q21公司毛利率环比改善空间可期。同时，下半年是消费旺季，且上半年公司约15万吨产能落地，下半年有望充分贡献产能增量，我们预期公司2H21销量有望明显高于1H21；同时，木浆外盘报价近期明显下滑，如下半年浆价环比下行，且公司产品售价仍保持高位稳定，我们预期公司2H21盈利比有望高于上半年，超过市场预期。公司日常消费类和装饰原纸领域销量有望维持快速增长。我们向管理层了解到，公司日常消费大类产品中，伴随着热转印纸需求领域的扩张和物流业持续快速发展，热转印纸和标签离型纸市场空间扩容迅速；同时，受益于竣工向好，公司装饰原纸订单亦较饱满，伴随着公司在这些领域投放新增产能，我们认为公司日常消费类和装饰原纸销量中期有望实现年均10%+快速增长。“禁塑令”下食品与医疗特纸市场空间明显扩容，品类扩张注入成长新动能。我们认为，公司积极把握“禁塑令”下需求成长机遇，一方面积极开拓存量大客户新需求，凭借自身全品类优势在大客户渠道上迅速加载新品类(如纸吸管、标签纸、牛皮纸袋、食品卡等)，另一方面同步积极扩产以承接新需求，我们预期5年内食品纸销量有望从2020年约10万吨成长至50万吨以上。

此外，在烟草领域，我们认为公司已通过菲莫国际、英美烟草、日本烟草审核，有望助力公司打开海外成长天花板；同时公司提前在国内布局HNB释缓材料，有望在传统烟草大客户渠道上加载此项新产品，业务潜力较大。

估值与建议

由于上调了销量和毛利率假设，我们上调公司2021/22e EPS 12%/4%至1.61/1.95元，当前股价对应2021/22e 20.2x/16.8x P/E，我们维持跑赢行业评级，上调目标价25%至42.5元，对应2021/22e 26.4x/21.8x P/E，隐含30%的上行空间。

风险

需求不及预期；木浆价格超预期上涨；行业竞争加剧风险。

（文章来源：中国国际金融股份有限公司）

文章来源：中国国际金融股份有限公司