国信证券：维持蔚蓝生物“增持”评级 预测2021-2023年归母净利润1.38/1.49/1.75亿元

事项：

[公司公告推出股票期] 权激励计划，具体内容如下：1、拟向激励对象授予股票期权数量为1,000.00 万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额25,208.4840 万股的3.97%；2、本次授予的股票期权的行权价格为13.44 元/份，每份股票期权在满足行权条件的情况下，拥有在行权期内以行权价格购买1 股公司人民币A 股普通股股票的权利；3、本激励计划授予的激励对象共计50 人，包括公司公告本激励计划时在公司(含控股子公司、分公司)任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员；4、本激励计划首次授予的股票期权在授予登记完成日起满12 个月后，分5 期行权，每期行权的比例分别为20%、20%、20%、20%、20%；5、公司层面业绩考核要求：五个行权期解锁条件分别为，2021-2025 年归属于上市公司股东的净利润依次较2020 年增长25.40%、32.00%、55.00%、75.00%、132.00%；6、个人层面业绩考核要求：个人绩效考核结果为优秀、良好、合格、不合格时，对应的可行权比例分别为100%、80%、60%、0%。

国信农业观点：1)我们认为蔚蓝生物有望成为生物科技行业的标杆企业，公司最大优势在于拥有资源雄厚的管理层及积极性高的研发团队。一方面，短期公司充分受益后周期及饲料禁抗，饲用及畜禽用产品收入提升空间广阔；长期，公司所处的酶制剂、微生态市场规模增长潜力巨大，尤其是动物微生态制剂市场仍有近十倍成长空间。另一方面，公司形成了“核心技术人员+经营管理者”的双长制研发体系，有助于快速响应市场需求、推进新产品落地，且在完善的科学奖励机制下，团队研发积极性高，产品储备充足，未来成长性十足。本次股权激励计划的发布进一步彰显管理层的发展信心，有望充分调动团队积极性。2)风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；生猪养殖项目拓展不及预期的风险。3)投资建议：短期，公司充分受益后周期及饲料禁抗，饲用及畜禽用产品收入提升空间广阔。长期来看，公司所处的酶制剂、微生态市场规模增长潜力巨大，依托资源雄厚的管理层及积极性高的研发团队，公司有望成为生物科技行业的标杆企业。预测公司2021-2023 年归母净利润1.38/1.49/1.75 亿元，对应EPS 分别为0.89/0.96/1.13元，2021 年6 月24 日收盘价对应PE 分别18.5/17.1/14.6 倍，维持“增持”评级。

评论：

股权激励覆盖核心技术及销售骨干，充分调动团队主观能动性根据公司股权激励计划草案披露，拟向激励对象授予的股票期权数量为1000 万份，约占目前公司股本总额的3.97%。

本激励计划授予涉及的激励对象共计50 人，其中，董事及高级管理人员共计4 人，包括董事及总经理陈刚、董事贾德强、财务总监乔丕远、董秘姜勇，共计获授220 万股，占授予股票期权总数比例的22%，占目前公司总股本的0.88%。此外，中层管理人员、核心技术(业务)人员共计46 人共计获授780 万股，占授予股票期权总数比例的78%，占目前公司总股本的3.09%。

公司重视人才培养与积累，截至2020 年12 月31 日，公司有博士33 人，专职研发人员216 人。本次激励主要以核心技术创新体系和市场经营骨干为主，同时，以高学历、中青年为主，将有利于完善公司核心管理级员工及核心骨干的激励约束机制，吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，进一步激发公司创新活力，为公司的持续快速发展注入新动力。

高业绩解锁目标有望切实发挥激励作用，长效激励机制将增强公司核心竞争力本次激励计划五个行权期在公司层面业绩考核的解锁条件分别为，2021-2025 年归属于上市公司股东的净利润依次较2020 年增长25.40%、32.00%、55.00%、75.00%、132.00%，也就是说，归属于上市公司股东的净利润在未来五年的复合增长率需要达18.33%。该目标虽然明显高于公司2015 年至2020 年归属母公司股东的净利润复合年均增长率9.17%，但考虑到公司2020 年归母净利增速大幅提升至40.16%，饲用酶、畜禽微生态等业务受益饲料禁抗令开始放量，由于饲料禁抗的影响将长期存在，因此我们认为公司未来5 年公司归母净利复合年增速超过18%的业绩目标可行性较强，而且较高的目标也能充分发挥股权激励计划对员工的激励效果。同时，本激励计划授予的股票期权的需摊销总费用初步测算为4028.17 万元， 2021-2026 年分别为 857.31/1381.93/865.87/541.79 及290.90/90.36 万元，对公司整体利润影响有限，若考虑股票期权激励计划对公司发展产生的正向作用，由此激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低代理人成本，本激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。

此外，本次股权激励计划期限较长，有效期最长期限不超过72 个月，有助于公司建立长效的激励机制，使员工能够帮助公司进一步增强综合竞争力。

创新的研发体系及突出的平台优势驱动公司快速成长一方面，公司聚焦微生物产品，专注研发。技术创新管理架构扁平化，技术专家和经营管理者共同管理研发团队与研发项目，加快了新产品开发速度，减少投资浪费，且完备的激励机制有效激发团队的研发积极性。另一方面，公司产品储备充足，现有产品涵盖了主要的应用领域，并着手布局食品益生菌等微生态新产品，同时，利用平台优势，和国内高校及海外巨头合作研发微生态、酶制剂新产品，为业绩迎来新增长奠定扎实基础。本次股权激励计划的发布进一步彰显管理层的发展信心，有望充分调动团队积极性。

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短期，公司充分受益后周期及饲料禁抗，饲用及畜禽用产品收入提升空间广阔。长期来看，公司所处的酶制剂、微生态市场规模增长潜力巨大，依托资源雄厚的管理层及积极性高的研发团队，公司有望成为生物科技行业的标杆企业。预测公司2021-2023 年归母净利润1.38/1.49/1.75 亿元，对应EPS 分别为0.89/0.96/1.13 元，2021 年6 月24 日收盘价对应PE 分别18.5/17.1/14.6 倍，维持“增持”评级。

（文章来源：国信证券）

文章来源：国信证券