6月24日晚间，玻尿酸龙头公司爱美客发布公告称，公司拟使用约8.86亿元对韩国公司Huons Bio进行增资并收购部分股权，合计持有 25.4%股权。后者是一家从韩国上市药企中分拆出来的肉毒素业务部门。
这是今年以来爱美客的第三笔收购。3月，爱美客完成了对两家国内控股子公司的收购。一家的核心注射液用于慢性体重管理，另一家的核心产品为溶脂药。
行业对此的评价为爱美客开始规划自己的产品线。用于修复颈纹的溶液类注射用品“嗨体”因为在全球市场的稀缺性，在去年扛起了4.5亿元营收，占到总营收的63%。
不过这对于一家市值超过1600亿元的医美巨头来说，并不算是一个安全的状态。尤其是直接竞对华熙生物通过在C端产品上的扩张，去年总营收上已经接近四个爱美客。以仿制药起家的华东医药，布局医美之后也收获颇丰，2019年该块业务营收已达13亿元，今年更是直接推出Ellanse(又称“少女针”)，挑战爱美客的另一个核心产品。
部分看好的投资者认为，嗨体可转化成多个可商业化的项目，甚至有券商预计到2025年，该产品的收入规模将有望实现27.9亿元。
爱美客并没有过多对外解释未来的产品规划，尤其是在嗨体上的规划。但在去年疫情之下，主要为线下医美业务的爱美客增速创下近年来最低水平，同比增长27.18%。华熙生物也有所下滑，依然有39.2%，一个核心原因是来自于以电商为主要出货渠道的C端业务接连两年都保持着超过110%的增速。
短时间内看，因为医美终端产品取证时间久的特殊性，以及爱美客此前铺垫的渠道网络，后来者都难以撼动爱美客在国产医美龙头的地位。但当一个市场的底层逻辑越来越接近于C端消费级市场，而更接近于“B端”品牌的爱美客也的确需要未雨绸缪了。
6月24日晚间，爱美客董事会同时通过了此前拟赴港上市的议案，进一步提高资本实力和综合竞争力，并考虑海外投资与并购。受此影响，25日一开盘，爱美客股价刷新历史新高，达766.88元/股。后有所回落，截至目前，市值为1621亿元。
渠道，还是渠道
相较于华熙生物，爱美客的调整稍显被动。因为它在传统玻尿酸业务上的渠道优势过于强大了，在此之前，它一直保持着比竞对更高的的增速，2017年到2019年，爱美客的营收增速从58%飙升至73%。
据Frost&Sullivan统计，截至2019年，玻尿酸行业的前三大国产龙头品牌爱美客、昊海生科和华熙生物总共撑起了近28%的市场份额。爱美客占比份额最高，市场份额将近15%。
但2020年，华熙生物开始重仓化妆品等C端业务，借直播带货放量，实现了总营收超26亿，而爱美客才刚刚突破7亿元。这让外界对行业的认知发生了质变性的变化，看上去，华熙生物基于C端产品开拓的“新渠道”能承载更大的市场规模和想象空间。4月至今，华熙生物的市值一路飙升，已经逼近了爱美客。
爱美客的应对策略比较“传统”，它并没有跟随华熙生物去开拓C端产品，而是依赖于自己的核心渠道优势，继续加注传统的医美终端渠道产品。
早年，因为有四大医药流通企业中唯一民营力量九州通入股，爱美客很快拓宽触及网络。2019年递交的招股书显示，与它合作的客户超过2000家。而目前，包括经销商合作的机构，这一数字已经达到了4000到5000家，且基本覆盖了全国。
这比竞争对手要高不少。华东医药在2020年11月投资者公开交流纪要中提及，其医美产品销售区域包括中国十大一线城市等，合作的医院已经达到2500家以上，与国内约3000家医美机构建立合作关系。
今年，爱美客还在下沉市场部署了不少资源。以二、三线城市为主，由经销商来推进。截至目前，爱美客直销和经销的比例由过去7:3变为6:4。据爱美客管理层透露，未来不排除该比例还要上升，这也意味着更多的经销商进入，渠道深度会进一步加强。
基于强大的渠道网络和疫情稳定，今年一季度爱美客业绩快速恢复。一季报显示，实现营业收入约2.59亿元，同比增长227.52%。爱美客在业绩公告中解释，“来自于公司的产品力优势，以及与下游医疗美容机构、医生群体的深度合作运营。”
产品短板
不过，爱美客还是要正视在产品上的“短板”。实际上，爱美客是几家国内龙头公司中取得三类医疗器械证最多的公司，拥有逸美、宝尼达、嗨体在内的六款产品。一款溶液类注射用品“童颜针”，以及一款肉毒素有望在今年拿证上市。
但它的产品节奏在直接竞对全球“买买买”的背景下，显得有些“落伍”。传统医美行业的壁垒之一在于一个产品从前期准备到注册审批，通常需要耗时5到6年。爱美客当初正是借此复杂的审批流程，构筑了先发优势。
随着医美行业在资本市场上对应的高市值和高市盈率，一些进入者通过收购直接绕过了这个“护城河”。而且在华熙生物验证了C端市场的逻辑之后，更多的参与者把资源投向了产品技术门槛不高的C端产品。这使得爱美客的产品版图既单薄，又“老派”。
目前看，除嗨体系列之外，爱美客的其余产品都在短期内都无法进入放量的状态，但其中有几个亮点。
此次爱美客收购的肉毒素业务，被国产医美厂商视为下一个争夺点。以肉毒素市场头部企业美国艾尔建为例，其注射用A型肉毒素(又名“瘦脸针”)产品保妥适(Botox)2019年用于医美的全球销售额累计16.64亿美元。
相比于玻尿酸已经涌现四五十家厂商，肉毒素相对蓝海，国内仅有四家品牌获批。根据Frost&Sullivan统计，2019年国内正规肉毒素市场规模由早年的12亿元提升至36亿元，复合增速超30%。今年年初，华熙生物因为合作方韩国美得妥(Medytox)公司被吊销A型肉毒素许可证，也中途“出局”。
爱美客先是在2018年9月与Huons Bio签署合作协议，拿到了中国区域内进口、注册和经销其生产的 A 型肉毒毒素产品的授权。今年基于该产品的战略价值，把合作直接上升到了投资。
爱美客用于慢性体重管理的“利拉鲁肽注射液”产品已获得临床试验许可。相关数据显示，这也是一个前景无限的市场。预计到2024年，体重管理品市场规模将达到289.9亿元。
同时，包括上文提到的“少女针”领域，也是未来的主战场之一。4月，华东医药抢先爱美客，推出“少女针”，用来与爱美客即将获批的“童颜针”竞争，华熙生物也推出了功效类似的修复静态纹产品“双子针”。
如果简单概括爱美客在医美行业的特征，“古典”这个词算是最恰当的。它并没有像华熙生物那样大刀阔斧地去开拓新市场，也没有像大多数挥舞着钞票，以挣钱为核心目标的“投机者”那样不投入研发，不那么重视产品。
但“古典”并不完全算一个好词，尤其是在医美行业越来越变为消费级市场的当下。一个更注重经销渠道，更偏重于制造业的“B端”品牌，和一个更了解用户体验，更懂得流量和营销的“C端”品牌，所对应的市场价值一定是不在一个数量级上的。
表面上看，爱美客在产品端的“短板”是嗨体的营收占比过高。实际上这是商业模式的跨维度攻击，很有可能，未来市场上需要的产品形态并不是爱美客所擅长的，它甚至逐渐会“沦为”这个产业的供货商。关于这家医美龙头的后续收购动作，经观大健康将持续关注。
（文章来源：经济观察网）
文章来源：经济观察网
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