金辰股份：TOPCon设备再突破

继6月SNEC光伏展后，金辰股份管式PECVD技术获重要客户晶科引入，标志着公司TOPCon技术获市场进一步验证。目前，晶科已具备GW级TOPCon量产布局，量产转化效率达24.5%。5月底，晶科TOPCon研发效率达25.25%，创下大面积N型单晶钝化接触电池效率世界纪录。

此前，公司TOPCon技术已导入晶澳、东方日升2家客户。东方日升平均效率已≥24%+(经过半年时间)，晶澳已进入中试提效阶段(经过一年半时间)。2019年起，公司与中科院宁波材料所合作研发TOPCon，目前已实现管式PECVD设备、“超薄氧化硅+原位掺杂非晶硅”核心材料制备，在抑制非晶硅爆膜、防止电场导通等取得重大突破。

公司为组件设备龙头，自2017年起着手异质结PECVD项目启动工作。与德国H2GEMINI(核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等)合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。公司定增募集资金3.8亿元，将用于研制光伏异质结(HJT)高效电池用PECVD设备、形成设备年产能20台。在光伏异质结电池行业爆发来临之际，打开公司成长空间。公司定增预案于2020年5月发布，2020年12月发布定增修订稿，2021年4月6日定增申请获中国证监会发行审核委员会审核通过，4月28日已获得证监会核准批文。

异质结设备未来5年行业复合增速超80%，预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%(80亿净利润)，给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元。我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。

目前HJT与PERC电池在单W成本端差距约2毛/W左右，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1毛/W即可产生性价比。我们预计，随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2021年底至2022年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。

预计公司2021-2023年净利润为1.5/2.5/3.4亿元，同比增长84%/62%/38%，对应PE为30/19/13倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示：异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。

（文章来源：财富动力网）

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