“融信中国不等分成，由明股实债等表外融资手段所致。”IPG中国首席经济学家柏文喜表示，非控股股东权益与应占净利润倒挂，融信中国明股实债非常明显。
不过，相信欧宗洪已经不在乎。他要的是“三条红线”悉数转绿，然后开始自己的“大计划”。
数据刚达标（剔除预收款资产负债率79.88%、净负债率83%、现金短债比1.1），欧宗洪就启动了这项“大计划”：，142亿元重仓杭州市场。
按照焦点研究院数据，算上同期福州与成都的新增土储，1-5月融信共筹备224亿元拓展。要知道，整个2020年融信拿地支出不过284亿元。
三轮集中拍地不过是前菜，后面还有两轮硬菜没上。欧宗洪管不了，也不想管那么多。先将“三条红线”压到健康指标内，扫清障碍；随后汇集全部资金，在杭州一地将子弹尽数打光。像是《亮剑》的李云龙，为拿下平安城调动了晋西北的全部武装。
值吗？你若问欧宗洪一定值。
这么多年走过来，有了今天的融信，不就是这么搏出来的，“Show Hand”是家常便饭。可那毕竟是在赌，成了，从福州跳到上海，眸睨天下；输了，从上海飞去杭州，偏安一隅。
当下，融信向下的大势日渐明显，这么赌下去真的好吗？
过把瘾
欧宗洪看中的标的，从来只有乖乖落袋的份儿，杭州也不例外。这是一块投资价值极高的土壤，国内关于“房子摇号”的传说，多数都在这里发生。5月7日滨江博语华庭加推391套房源，最终吸引10473组家庭报名参与。算上建发金辉紫璋台项目，2021年杭州已经有二个“万人摇”项目。
在地产圈儿里，每一场不留后路的豪赌，都让人肝儿颤，眼下的豪情万丈总会让人莫名忧虑——还是要留一条后路吧，非要这会儿豪赌这一局吗？
钱花了那么多，好不容易通过的健康指标“染红”了怎么办？若杭州房价又是一轮疯涨，监管调控力度升级怎么办？全国还有2871万平方米的土储待开发，关键时刻没钱转化怎么办？这里有太多的不确定性。
不过欧宗洪还是选择义无反顾，因为他得让融信活着。
先看一组数据：2020年报数据显示，融信现金及现金等价物共计198.55亿元，账面还有钱。不过其短期借款已经达到249.39亿元，即将落地的债务压力，成为影响其流动性的重要隐患；同时，其应付账款及票据达到118.97亿元，大量商票兑付压力同样是一枚可怕的炸弹。
一旦这两笔款项同时支付，融信厚实的腰包大概率会被掏空。欧宗洪需要钱，而且不能太少，必须充分利用杭州机会，在有限的时间内尽可能补充流动性。
赢了，短期内再无债务压力；输了，怕是难有翻身之日。那么欧宗洪会输吗？大概率不会。
东兴证券判断，杭州继续收紧调控政策的可能性并不大，也不可能松开市场缰绳放任自流。全面调控时代，杭州不会杀死市场的活跃度，也不会放市场自由活动，不存在房价震荡的条件。重仓杭州，融信的安全系数很高。
何况在2021年2月，融信刚发行一笔10亿元规模、票面利率6.5%的公司债，进一步补充流动性。手头有钱有资源，半年时间内完成周转就算完成任务，这对一家靠着高周转起家的房企，不是什么挑战。
若只有这一场拼杀该有多好，可人生何时按照期待改变？还清这一波数百亿的债，后面还有很多债。那么多包袱，总要一件件地卸下来。
可到那时候，眼前的工具就不一定管用了：监管部门正在严堵资金流入地产圈的通路，靠着资本市场支撑发展的路径已经很难走通。10亿元的借款救得了一时，救不了一世，总要让主营业务回血才行。
靠着杭州的土地，融信能回多少血？真有机构人事在融信股东大会给出参考数据：仅看杭州[2021]6号地块，其税后净利润仅能维持在1.65%水平。这结果，与滨江集团股东大会上，老板戚金兴给出1-2%利润空间预测基本一致。
辛辛苦苦在杭州的热门地块折腾一番，花了142亿元买了个寂寞，最终只为下一场赌局留下2%的利润作为新增筹码。再次坐在牌桌前，欧宗洪还能像重仓杭州那样君临天下吗？
“房地产行业已经从过去土地红利、金融红利时代，进入了管理红利、创新红利时代。”金科股份(000656,股吧)（000656.HK）的“八零后”董事长周达还年轻，也看出房企总要“悠着点”。
规模终究要让位于利润，能赚钱的房企才有未来；债市里拆东补西终究只是权宜，只有赚到钱才能填窟窿。或许这一切欧宗洪都很清楚，只是没有办法解决问题，这样拖着已经是最好的结果。
我爱牌桌
其实，还有另外一条路可选：学习潘石屹。
正如一点财经在《潘石屹这回是真的卖掉了“根”》中的观点，SOHO中国（00410.HK）的资产只有北京与上海的9个项目，能236.58亿港元卖身黑石集团（NYSE:BX）也算找到好归宿；融信的优质项目要比SOHO中国多得多，与“白衣骑士”孙宏斌沟通一番，卖个好价钱也不难。
何况这年头，房企的日子已经很难过，用压箱底高净值资产换一夕安寝，花未来的钱买今天一条命，泰禾集团(000732,股吧)（000732.SZ）、富力地产（02777.HK）、路劲（01098.HK）也不是没做过。以融信的行情，已经在走下坡路，真等到山穷水尽时再卖身，一切都来不及了。
奈何欧宗洪是如此偏执之人。让他放弃冒险归于平静，几乎不可能。因为，他热爱这牌桌。
早在2016年，成为面向全国发展的房企的理想，支撑着他坚定离开“老家”福州。他赌的是融信在全国各地的发展，要的是领军型房企应有的江湖地位与利益回报，而不是成为一家区域性房企。
为此，欧宗洪为融信敲定了“1+N”的规划：通过扎根与一二线城市，持续深耕高能效城市，同时拓展城市周边有潜力的卫星城市，以此实现全国布局——从头到尾，欧宗洪没有，也不可能被“福州”、“上海”，甚至“长三角”框柱。
这一年，他迎来人生的高光时刻：先是在联交所敲钟，推动融信上市；随后将总部迁至上海，吹响全国布局的号角；刚站稳脚跟，就以110.1亿元总价、139.3%的溢价率、14.3万元/平方米的楼板价，刷新全国地王新标准。
融信年销售额不过200亿元，却干出了年销售额2000亿元房企想做的事情。强势扩张战略，带来了规模的快速膨胀，合同销售额从2017年的502.35亿元，一路飞涨至2020年的1551.73亿元，年复合增长率达到45.64%。
只要房价一直飞涨，没有什么能阻挡欧宗洪对自由的向往。赌局的终点只能是胜利，也必须是胜利。那个时候，他确实赌对了。
可很遗憾是，世上哪有没完没了上涨的房价：为了实现“龙头梦”，上海、苏州、南京……无论哪里热门板块的地王，欧宗洪都抢过，可是调控过后，哪还有降不下来的房价？即使是如今重仓的杭州，回调同样难以避免。
为进一步加快成长速度，融信还抢到不少限价地块，以为加快周转就能无限吹大规模。结果规模上去了，净利润又成了牺牲品，几年过去融信已是狼狈不堪。
“主要是公司对限购理解不透彻。”眼看融信成为千亿级房企，净利润表现却日渐式微，融信中国执行董事兼首席财务官张立新的言论还算坦诚。
不过问题在于，没有哪个赌徒会轻易离开牌桌，尤其是当他曾经赢过，而且眼下还有筹码的时候，不可能就此认输——那是“不甘心”的力量，普通人无法抵挡；况且普通人经常认为，自己不普通，这就成了死循环。
杭州成了他翻身的机会，他决心孤注一掷，剩下的就是找到足够的筹码。
于是融信开始“卖家筹钱”，从虹桥万科中心，搬到虹桥核心商务区，到后来卖掉股权搬去融信·上坤中心；于是曾经的“1+N”战略变得缥缈，全国22座城市开展集中土拍，融信能顾及到的，不过杭州、成都、福州三地——成都和福州两地花的钱放在一起，还不及杭州的零头。
口袋里超过80%的土储集中在一二线城市，不过欧宗洪已经不在融信的活动中提全国布局——希望的种子都埋在杭州的土壤，其他区域只能小范围尝试“刮刮乐”。
一个定位全国发展的房企，正在转型区域型房企：福州的出身、上海的总部、在杭州淘金，成了现代版的“独在异乡为异客”。没有绿城中国（03900.HK）强势的土地储备，缺少滨江灵活的政商关系，靠什么抬高市值呢？
目前，融信的市值只有75.05亿港元，远不是绿城（264.4亿港元）和滨江（133.2亿港元）的对手，甚至比不上时代中国控股（01233.HK，177.2亿港元）荣安地产(000517,股吧)（0005170.SZ，84.69亿元）等区域型房企。
可是又能怎样？在杭州的业务赚回足够翻身的资本前，融信只能如此。
结语
在并不算长的中国地产历史中，愿赌、敢赌，甚至嗜赌的人并不罕见，其中不乏成功案例。融信能成为千亿房企，也有欧宗洪敢赌敢拼的因素在。在地产群雄逐鹿的时代，勇气与拼劲决定着企业的下限，大浪淘沙之后，留下的都是拼搏者的故事。
至于上限，还是要看大势。当整个行业处于深度调整期时，每一次Show Hand式的试探都不算勇敢，而是不顾风险的玩命行为。欧宗洪曾经赢过，可是输的时候更多，谁能保证这一局，欧宗洪还能赢回来呢？
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（王治强 HF013）
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